本报告导读：

    　　公司在外部环境扰动下经营韧性十足，全地形车新车表现强劲，叠加电动两轮放量，收入快速增长。

    　　投资要点：

    　　上调目标价至 373.75元，维持增持评级。公司产品升级不断兑现，新品加速放量，电动两轮提供新成长曲线，收入业绩快速增长，调整公司2026-2027 年EPS 预测为14.95（-0.99）/18.95（-0.11）元，新增2028 年EPS 预测为23.71 元。考虑春风动力是两轮和四轮龙头，全球化布局不断兑现，给予2026 年25 倍PE，上调目标价至373.75 元（原为329.5 元），维持增持评级。

    　　各业务新品放量，收入快速增长。公司2025 年实现收入197.5 亿元，同增31.3%；归母净利16.8 亿元，同增13.8%。公司4Q25 和1Q26 收入分别48.5 亿元、53.6 亿元，同增35.2%、26.1%，归母净利分别2.6 亿元、4.2 亿元，同比变动-33.4%、1.8%。公司各个品类新车放量，销量和收入快速增长，2025 年全地形车销售19.7 万台，收入96.1 亿元，同增33.3%；燃油摩托车29.6 万辆，营收64.7 亿元，同增7.2%；极核电动销量55.1 万台，收入19.1 亿元，同增381%。

    　　外部扰动下，一季度毛利率韧性十足。公司1Q26 毛利率28.7%，同减1.0pct，环增3.9pct，净利率8.0%，同减2.0pct，环增2.8pct。在关税、汇兑等外部压力下，公司1Q26 仍然保持较高毛利率，经营韧性十足。公司2025 年美国关税9.8 亿元，其中税则号归类调整影响金额2.2 亿元。费用率方面，公司1Q26 销售、管理、研发、财务费用率5.5%、4.5%、5.6%、1.6%，同比变动+0.2pct、-0.3pct、-0.2pct、+2.7pct。

    　　全地形车表现强劲，极核毛利率持续改善。公司全地形车核心车型U10PRO 在全球市场表现突出，有效带动品牌高端化极产品均价提升。2025 年全地形车毛利率32.1%，贸易摩擦下盈利能力仍然强劲。

    　　极核品牌顺利放量，毛利率持续改善，2025 年电动两轮业务毛利率-0.03%，同比增加6.75 个百分点。公司坚持“全球化、电动化、智能化”战略，推动产品谱系向高端化、场景化、细分化进阶，四轮车聚焦大排量于细分场景，带动销量和市占率提升，两轮车“玩乐+出行”协同发力，极核电动坚持“油摩性能+智能科技”高端定位，为客户带来极致体验。

    　　风险提示：新车销量不及预期，贸易政策风险，汇率波动风险。