3Q24 业绩超出我们预期

    　　公司公布1-3Q24 业绩：收入114.5 亿元，同比增长22.0%；归母净利润10.8亿元，同比增长34.9%。3Q24，公司收入39.2 亿元，同比增长36.1%；归母净利润3.73 亿元，同比增长48.9%。3Q24 业绩超出我们的预期，主要得益于费用管控较好和四轮车业务的恢复。

    　　盈利能力方面：得益于费用率管控较好，公司利润率维持稳定。3Q24，公司毛利率31.6%，同比减少2.1ppt，环比增加0.8ppt；净利率9.5%，同比增长0.8ppt，环比减少0.2ppt。3Q24，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.5%/3.3%/7.0%/0.6% ， 同比-2.7ppt/-1.7ppt/-1.5ppt/2.6ppt，环比-0.7ppt/-0.6ppt/1.0ppt/2.3ppt。虽然3 季度美元贬值给公司带来了一定的汇兑损失，但是得益于公司降本增效和精细管理，利润率仍能保持稳定水平。

    　　发展趋势

    　　大排量出口延续高景气，欧标升级影响逐渐消除。2024 年1-9 月，公司两轮车业务累计销售29.23 万辆，收入50.13 亿元，同比增长44.45%。海外市场表现亮眼，公司加强在海外销售渠道布局，1-9 月份实现两轮车外销11.2万台，收入22.85 亿元，同比增长32.19%。公司三季度150cc 以上中大排量摩托车销量增速环比有所下滑，我们认为主要受欧洲五号排放标准向欧洲五号加强排放标准切换的影响。我们认为国产大排量摩托车的产品力近几年提升明显，较海外可比大排量摩托车品牌具备30%左右的价格优势，持续抢占海外份额。我们认为下半年欧标升级对摩托车出口的影响将逐渐减弱，行业将重新恢复高增长，春风动力在大排量新品陆续推出、产品结构高端化升级下或将进一步提升盈利能力。

    　　全地形车产品高端化持续推进，非美市场表现强于美国市场。2024 年1-9 月，公司实现全地形车销售13 万台，收入54.28 亿元，同比增长7.29%，增速保持稳定；出口方面，公司保持高市占率，2024 年1-8 月全地形车累计出口量份额达到35%；美国市场公司三季度在四轮车新品推出速度加快，年款切换带来销量波动，但非美市场表现较好，整体四轮车增速保持平稳。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2024 年盈利预测13.73 亿元和2025 年盈利预测16.97 亿元不变，当前股价对应2024/2025 年16.5 倍/13.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们保持目标价175 元不变，对应19.3 倍2024 年市盈率和15.6 倍2025 年市盈率，较当前股价有17%的上行空间。

    　　风险

    　　大排量摩托车出口不及预期；全地形车业务下滑超预期。