全地形车/中大排量摩托龙头，产品势能向上，首次覆盖给予“买入”评级

    公司为国内全地形车及中大排量摩托车龙头公司，产品持续占据公司主营业务收入比例超90%，目前公司已经形成以北美为主导，国内与欧洲为辅的全球化销售及产能布局格局。2017-2023 年营收业绩增长稳健，CAGR 分别为37.17%/47.61%。

    　　展望公司发展，全地形车海外渠道预计进入补库阶段,销量恢复增长可期，同时看好公司通过研发赋能U/Z 产品持续推新顺利承接行业高端化红利；摩托车产品矩阵丰富且性能表现优异，看好国外、国内进入产品放量收获期。我们预计2024-2026 年归母净利润13.0/16.0/19.8 亿元，对应EPS 为8.6/10.6/13.1 元，当前股价对应PE 为17.2/13.9/11.2 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　全地形车：公司顺利打造性价比品牌竞争优势，产品单价预计继续提升

    全球全地形车销量有望实现平稳上升，以UTV&SSV 为主的产品高端化趋势显现；北极星、庞巴迪双寡头全球市占率合计达60%。公司已取得明显的市场先发优势，2023 年出口金额占比达70.79%；美国市占率持续提升，欧洲市占率蝉联第一。展望公司业务发展（1）基本面：一方面，2023 年因受到行业需求疲软影响，公司渠道库存水位较高，业务增长承压，2024 年1-8 月行业出口数量及金额累计同比增长20.6%/27.1%，全地形车下游或进入补库周期，看好公司业务随之恢复增长。另一方面，公司加大高价值U/Z 产品推新承接行业高端化趋势红利，单价提升逻辑预计持续兑现，2024 年上半年公司发布2 款U/Z 系列新品产品价格均高于2023 年4.4 万元产品均价。（2）品牌&产品：公司产品在相同的售价下，做到高于竞品的产品性能，顺利打造性价比品牌竞争优势。同时，公司保持高研发投入赋能产品迭代更新加快，我们看好产品推新推动业务持续增长。

    　　摩托车：中大排量加速渗透，公司进入产品放量周期

    行业方面，全球及国内摩托车行业总体增长相对平稳；国内市场以产品出海、中大排摩托车占比提升为主要特征的市场结构改善较为显著。公司层面，公司品牌矩阵及渠道布局完善，旗下拥有“CFMOTO”“KTMR2R”“ZEEHO”三大自主品牌，并完成100 多个国家和地区的4000 家零售网点渠道布局。未来业务发展聚焦产品势能释放，（1）海外：公司战略重点发力，加快中大排量产品推新（欧洲/北美在售分别为23/11 个SKU），产品性能及外观设计广获肯定，我们预计市场于低基数下未来增长弹性可期。（2）国内：公司主打精品爆款战略，成功打造250SR、450SR现象级产品，新品675SR 已初具爆款潜力，且公司国内品牌认可度强，为国宾护卫专用摩托车指定生产商，看好新、老产品继续抢占市场份额带动国内业务稳步增长。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险，海外需求下行及关税加高风险，国内需求下行