本报告导读：

    公司收入业绩表现强劲，出口旺销叠加产品结构升级，一季报超预期。公司中大排新车周期持续兑现，盈利能力不断优化。

    投资要点：

    上调目标价至 191.82 元，维持增持评级。维持公司2024-2025年EPS预测为8.34/10.47 元，新增2026 年EPS 预测12.73 元，考虑公司产品升级和产品大年，业绩加速释放，上调目标价至191.82 元（原为150.12 元），对应2024 年23 倍PE。

    公司年报符合预期，外部因素扰动逐步结束。公司2023 年收入121.1亿元，同增6.4%，归母净利10.1 亿元，同增43.7%，符合此前业绩预告区间中位数；4Q23 收入27.2 亿元，同减0.9%，归母净利2.1 亿元，同增57%。汇兑、运费等扰动因素逐步消除，业绩表现强于收入。

    出口表现强劲，一季报超预期。公司1Q24 收入30.6 亿元，同增6.3%，归母净利2.8 亿元，同增32%。公司两轮出口表现强劲，四轮在高基数下保持平稳，海外需求拉动出口收入增长，一季报收入端实现稳中有增，超出市场预期。

    产品结构升级兑现，盈利能力不断提升。公司2023 年综合毛利率33.5%，同增8.1pct，净利率8.7%，同增2.2pct。排量升级优化产品结构，盈利能力不断提升，2023 年四轮车毛利率39.5%，同增12.1pct，两轮车毛利率24.6%，同增4.2pct。公司1Q24 毛利率32.5%，同减1.7pct，主要是两轮车收入占比提升的结构影响，一季度四轮车和两轮车盈利能力持续改善。1Q24 净利率9.5%，同增2.0pct，渠道压力释放后费用率不断改善。

    风险提示：新车销量不及预期，原材料价格上涨。