公司23 年归母净利润9.6 至10.6 亿元

    　　公司发布2023 年业绩预增公告，预计2023 年实现归母净利润9.6-10.6 亿元,同比增长36.9%~51.1%;实现扣非归母净利润9.2-10.2 亿元，同比增长16.0%~28.5%。考虑到海外全地形车市场需求仍承压，我们下调公司24-25年归母净利至12.1/15.85 亿元（前次14.1/20.2 亿元）。可比公司24 年Wind一致预期PE 均值为14.1 倍，我们给予公司24 年14.1 倍PE，目标价113.51元（前值165.09 元），维持“买入”评级。

    　　Q4 归母净利实现较高增速，非经损益增厚利润据公告，公司Q4 预计实现归母净利润1.58-2.58 亿元，同比+20.6%~96.9%；实现扣非归母净利润1.52-2.52 亿元，同比+49%~147%。主要系:1）公司稳健推进全球化布局，产品市场份额逐步提升，规模效益增强；2）高附加值产品占比不断提升，带动盈利结构改善；3）因公司23 年收到政府补助等事项，相关非经常性损益增厚利润3581.07 万元。

    　　持续发力产品结构优化，24 年全地形车业务有望稳健向上公司全地形车业务支柱地位牢固，24 年有望稳健向上。产品层面，公司正着力加强UTV、SSV 品类布局，切入北美四轮核心市场提升份额的同时，有望优化产品结构，高附加值车型或推动价利改善。渠道层面，海外全地形车经销网点有望持续铺开，从而赋能业务成长。截至23 年中报，公司在北美渠道达到约600 家，得以紧密感知及跟踪市场需求变化，我们看好公司全地形车业务在海外库存消化完成后重拾增长。

    　　摩托新品储备丰富，海外渠道获知激活增长动力公司摩托业务产品力亮眼，坚定扩张产品矩阵，进攻各大细分赛道。23 年末公司发布首款拉力风格车型450MT，匹配更激进的调教需求。同时24 年还储备有国产首款自主三缸引擎跑车675SR、四缸引擎仿赛车500SR 以及全新150SC 踏板车等重磅车型，有望分别在欧洲、国内等市场获取关注度。

    　　我们认为，新品加持叠加海外渠道建设推进，公司的摩托业务或将持续展现可观成长性。

    　　风险提示：新品销量不及预期，汇率与海运费波动的风险。