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    　　2024 年1 月30 日，公司发布2023 年度业绩预告

    投资要点

    　　2023 年业绩预计同比增长37-51%，Q4 归母净利润预计同比增长59%

    根据公司2023 年报业绩预告，预计2023 年实现归母净利润9.6 亿-10.6 亿元，同比增长37-51%。预计实现扣非归母净利润9.2 亿-10.2 亿元，同比增长16%-29%。2023 年Q4 预计实现归母净利润1.6 亿-2.6 亿元，按中值计算同比2022Q4 增长59%。我们预计公司全年业绩高增主要原因为：稳健推进全球化布局，规模效益进一步增强；持续优化产品结构，四轮车和两轮车高附加值产品销售占比稳步提升，同时进一步强化生产效率，降本增效。美元兑人民币汇率升值，及国际海运费较上年同期回落明显，助力公司利润进一步释放。

    　　全地形车产品结构持续优化，U/Z 系列高附加值产品占比提升公司全地车经过多年发展目前在美国与北极星、庞巴迪、本田等一线品牌比肩，市占率呈现逐年提升态势，成为美国市场最具成长性品牌；在欧洲市场，公司全地形车市占率排名第一。2023 年上半年公司全地形车累计实现销量7.9 万辆，实现销售收入35.9 亿元，同比增长22.4%，全地形车出口额占同类产品比例73.1%。上半年高附加值U/Z 系列产品持续提升带来产品结构优化，盈利能力不断提升，欧洲市占率持续保持第一，美国市场新增渠道31 家，累计585 家，网点持续铺开带来强劲增长力，业绩领跑行业。

    　　两轮车燃油+电摩双轮驱动，持续国际化、高端化路线两轮车：①燃油两轮车：上半年累计销售9.9 万辆，实现销售收入22.9 亿元，同比增长58.9%，海外新增渠道275 家，累计经销商网络1445 家，通过渠道扩张、新品上市共同发力，出口延续了较快增长，两轮外销5.1 万台，营业收入实现12.4 亿元，同比增长132%。产品谱系和排量段不断完善，XO 狒狒、800NK 晋升今年爆款，450NK、首款复古巡航新品 450CLC，改款车型休闲摩旅车 1250TR-G（2023 款）、450SR S 等新品相继上市销售。②电动摩托车： 渠道+产品全面布局构建第三成长曲线。渠道方面，上半年新增门店15 家，累计渠道总量202 家；大力布局全球网络，已在欧洲、南美、东南亚等20 余个国家出货。产品方面，“ZEEHO”发布第二款电摩产品 AE6，造型轻巧、灵活、年轻化，凭借时尚的外观设计及行业领先的性能配置，获得市场广泛关注和好评。

    　　盈利预测及估值：2022-2025 年归母净利润CAGR 为25%，维持“买入”评级预计2023-2025 年归母净利润为10.2、11.8、13.6 亿元，同比增长45%、16%、16%，PE 为13、11、9 倍。2022~2025 年归母净利润CAGR 为25%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。

    　　风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险