7 月12 日，公司发布2023 年半年度业绩预告，预计公司23Q2 实现归母净利润3.00 亿~3.80 亿元，同比+49.6%~89.5%，环比+42.5%~80.5%。公司23Q2业绩同环比快速增长，主要系因汇率波动带来汇兑收益、海运费同比显著回落、公司四轮车等产品结构持续升级以及综合成本下降。公司当前四轮产品升级顺利、两轮产品迎来新车型周期、负面因素消退，盈利能力显著修复，我们上调公司2023/24/25 年EPS预测至7.91/10.07/12.73 元（原预测为7.17/9.20/11.65元），按公司2023 年22xPE 估值，上调目标价至174 元（原目标价为158元），维持“买入”评级。

    　　23Q2 业绩超市场预期，产品升级逻辑不破。7 月11 日，公司发布2023 年半年度业绩预告，预计23H1 实现归母净利润5.10 亿~5.90 亿元，同比+ 66.8%~93.0%；实现扣非归母净利润4.79 亿~5.59 亿元，同比+43.0%~66.9%。据此测算，公司23Q2 实现归母净利润3.00 亿~3.80 亿元，同比+49.6%~89.5%，环比+42.5%~80.5%，超市场预期。根据Wind 数据，23Q2 美元兑人民币月均汇率从6.89 上升至7.15（2022 年同期从6.43 至6.70），二者变化幅度相近，故我们认为公司23Q2 汇兑收益情况可近似参照2022 年同期。除人民币贬值、海运费回落等因素影响外，全地形车产品结构持续升级，价格、毛利率相对较高的UTV/SSV 车型占比持续上升，以及生产效率和成本管理持续强化、综合成本水平下降是公司23Q2 业绩同环比快速提升、销售稳步增长的重要驱动因素。

    　　两轮车：销量逐月修复，新一轮车型周期开启。根据公司年报，公司2022 年实现两轮车销售收入33.72 亿元，同比+46.7%，两轮车单车ASP 为23200 元，同比+12.5%。根据中国汽车工业协会数据，2023 年1-5 月，公司累计实现≥250CC 摩托车销量5.15 万辆，同比+37.6%；累计实现燃油摩托车销量6.32 万辆，同比32.0%。其中5 月实现≥250CC 摩托车销量1.37 万辆，同比+69.1%，环比+19.1%。自北京摩博会以来，公司450cc 巡航等多款新车型亮相，市场反响良好；450SR、XO 狒狒等优势车型高热度持续；800NK 基本解决产能瓶颈，开始稳定交付，我们认为公司已经迎来新一轮车型周期，月度数据有望逐月向好。

    　　四轮车：年款更换影响短期销量，产品需求稳定、结构升级持续。根据摩托车协会数据，2023 年1-5 月，公司累计实现全地形车销量6.37 万辆，同比+5.7%；其中五月实现销量0.92 万辆，环比-34.8%，主要系因公司即将更换2024 年款，旧车型出货减少，短期产品调整影响月度数据，但是去年因年检证书发放迟缓影响销量的问题预计不会重演。我们依然维持公司2023 年全地形车销量保持相对平稳的判断；价格端，根据公司年报，公司2022 年全地形车车单车ASP 为41000 元，同比+26.2%。我们预测，公司23Q2 全地形车ASP 或已接近50000元，同环比进一步提升。同时我们认为，2023 年公司产品结构升级趋势将持续，不断提高单车ASP 与盈利能力，使其成为公司四轮车业务发展的重要旋律，推动公司2023 年业绩进一步提升。

    　　风险因素：四轮车销量结构升级不及预期，新产品推广不及预期，摩托车海外市场拓展不及预期，海运运费及大宗原材料价格回落幅度不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是国内娱乐休闲动力设备龙头品牌，专注大排量水冷技术。公司摩托车产品兼具性能与性价比，营销理念和售后服务行业领先。

    　　全地形车欧洲市占率长期保持第一，北美市场持续突破，有望实现量价利三重共振。考虑公司当前四轮产品升级顺利、两轮产品迎来新车型周期，盈利能力显著修复，我们上调公司2023/24/25 年EPS 预测至7.91/10.07/12.73 元（原　　预测为7.17/9.20/11.65 元）。公司过去三年Wind 一致预期对应PE 均值为36x，考虑公司业务海外敞口较高，当前存在一定业绩不确定性，按1 倍标准差（14x）给予一定折价，给予公司2023 年22xPE 估值，上调目标价至174 元（原目标价为158 元），维持“买入”评级。