9 月2 日，公司举办2023 年春风日，发布两大全新动力平台：500CC 四缸平台和675CC 三缸平台；并亮相三款工程样车：仿赛车型500SR、675SR 以及踏板车150SC，两大新平台的发布有重要的卡位意义。我们认为，大排量摩托车赛道的价格竞争已处于焦灼期，一年维度行业有望实现格局整合、重回健康发展。新平台新车型将助力公司在新格局竞争中保持领先身位，依托性能而非价格与全球头部摩托车品牌直接竞争。考虑公司两大主业稳步向前，经营逻辑未发生明显变化，我们维持公司2023/24/25 年EPS 预测7.9/10.1/12.7 元，给予公司2023 年22xPE 估值，维持目标价174 元，维持“买入”评级。

    　　三缸平台超预期，坚持做“难而正确的事”。9 月2 日，公司举办2023 年春风日，发布两大全新动力平台：500CC 四缸平台和675CC 三缸平台；并亮相三款工程样车：防赛车型500SR、675SR 以及踏板车150SC。公司在春风日表示，两款新平台由公司独立的高性能部门秘密研发三年，675 平台是国产第一款三缸发动机。其中500SR 由Moto GP 赛车团队参与调试，极速230km/h；675SR升功率升扭矩同时破百，性能超过该排量和缸数段的经典车型凯旋TriumphDaytona 675 R。我们认为，两大新平台的发布有重要的卡位意义，首款车型我们预计明年发售。当前大排量摩托车价格战依然持续，下半年或将进入洗牌阶段，公司作为产品设计理念领先、车辆性能持续提升的领先品牌，依托两大全新平台，有望充分受益格局出清带来的份额提升，成长为世界级的消费机车品牌。

    　　两轮车：新一轮车型周期开启，销量单价同步提升。根据公司中报，公司2023H1实现两轮车销售收入22.88 亿元，同比+57.7%；单车ASP 为23181 元，去年同期为22357 元。根据摩托车协会数据，2023 年1-5 月，公司累计实现≥250CC摩托车销量6.47 万辆，同比+38.0%；累计实现摩托车销量8.17 万辆，同比+38.9%。7 月实现≥250CC 摩托车销量1.21 万辆，同比+14.3%。自北京摩博会以来，公司450cc 巡航等多款新车型亮相，市场反响良好；450SR、XO 狒狒等优势车型高热度持续；800NK 基本解决产能瓶颈，开始稳定交付，450clc 正式上市。我们认为公司已经迎来新一轮车型周期，月度数据有望逐月向好。

    　　四轮车：结构升级持续，9 月有望迎来销量拐点。根据公司中报，公司2023H1实现四轮车销售收入35.88 亿元，同比+22.4%；单车ASP 为45246 元，去年同期为36974 元；根据摩托车协会数据，5-7 月公司全地形车销量维持在1 万辆左右，主要因公司即将更换2024 年款，旧车型出货减少，短期产品调整影响月度数据，但是去年因年检证书发放迟缓影响销量的问题预计不会重演。我们依然维持公司2023 年全地形车销量保持相对平稳的判断，考虑换代将在9-10月份陆续执行落地和墨西哥工厂开始爬坡，预计公司全地形车销量将从9 月迎来修复；价格端，我们认为，2023 年公司产品结构升级趋势将持续，不断提高单车ASP 与盈利能力，使其成为公司四轮车业务发展的重要旋律，推动公司2023 年业绩进一步提升。

    　　风险因素：四轮车销量结构升级不及预期；新产品推广不及预期；摩托车海外市场拓展不及预期；新平台量产速度不及预期；摩托车价格战强度过大等风险。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是国内娱乐休闲动力设备龙头品牌，专注大排量水冷技术。公司摩托车产品兼具性能与性价比，营销理念和售后服务行业领先。

    　　公司全地形车欧洲市占率长期保持第一，北美市场持续突破，有望实现量价利三重共振。考虑公司当前四轮产品升级顺利、两轮产品迎来新车型周期，经营逻辑未发生明显变化，我们维持公司2023/24/25 年EPS 预测7.91/10.07/12.73元。公司过去三年Wind 一致预期对应PE 均值为36x，考虑公司业务海外敞口　　较高，当前存在一定业绩不确定性，按1 倍标准差（14x）给予一定折价，给予公司2023 年22xPE 估值，维持目标价174 元，维持“买入”评级。