本报告导读：

    新车型放量叠加外部因素改善，海外市场顺利推进，公司中报表现强劲。2023 年公司两轮中大排新车大年，持续推动产品结构优化，量、价、质齐升投资要点：

    维持目标价196.93 元，维持增持评级。新品放量、产品结构优化叠加外部改善，公司业绩保持高增长，维持2023-2025 年EPS 预测为7.29 元/9.40/12.23 元，维持目标价196.93 元，对应2023 年27 倍PE。

    中报符合预期，新车放量、海外市场开拓叠加外部因素改善，收入业绩快速增长。公司1-6 月实现收入65.06 亿元，同增33%，归母净利5.5 亿，同增80.4%，其中2Q23 收入36.3 亿元，同增37.3%，归母净利3.4 亿元，同增70.3%。随450 系列和800 系列新品放量，两轮车从250cc 向400-800cc 升级，四轮车从ATV 向UTV 和SSV 结构优化，外部因素恢复正常后，公司实现量、价、质齐升的加速兑现。

    中大排新品周期下，两轮和四轮产品升级持续兑现。1H23 四轮车收入35.9 亿元，同增22.4%，四轮销量7.9 万辆，单车均价4.5 万元（去年同期3.7 万元）；两轮收入22.9 亿元，同增58.9%，两轮销量9.9 万辆，单车均价2.3 万元（去年同期2.2 万元），两轮外销12.4 亿元，同增132%，两轮外销5.1 万辆。受益汇兑和运费下降，外部因素改善下加速业绩增长。

    盈利能力持续优化，销售费用率仍保持高位。公司2Q23 毛利率31.3%，同增8.2pct，环减2.8pct，净利率9.9%，同增1.8pct，环增2.4pct。促销让利下销售费用率仍保持高位，研发保持高水平投入，2Q23 销售费用率11%，研发费用率5.7%。

    风险提示：新车销量不及预期，原材料价格上涨。