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    　　2023 年8 月17 日，公司发布2023 年上半年业绩公告投资要点

    　　2023 年中报公司业绩大增80%符合预期

    　　根据公司2023 年中报，2023H1 公司实现营收65.1 亿元，同比增长32.7%；实现归母净利润5.5亿元，同比增长80.4%；实现扣非归母净利润5.2 亿元，同比增长55.5%；实现基本每股收益3.67 元/股，同比增长79.9%。拆分来看：2023 年Q2 公司实现营收36.3 亿元，同比增长37%，环比增长26%；2023 年Q2 实现归母净利润3.4 亿元，同比增长70%，环比增长62%。

    　　我们认为2023H1 公司业绩大增的原因主要包括：1）公司市占率提升，规模效益凸显；2）产品结构优化，高附加值产品销售占比提升；3）强化生产效率和成本管理，费用端持续改善；4）人民币贬值叠加海运费持续下降，成本端改善明显，利润空间进一步释放。

    　　毛利率 / 净利率同比提升11.1/2.3pcts，盈利能力持续提升盈利能力：公司2023H1 毛利率32.6%，同比提升11.1pct；净利率8.9%，同比提升2.3pct。

    　　2023 年Q2 公司毛利率31.3%，同比增加8.2pct；净利率9.9%，同比提升1.8pct，环比增加2.4pct。2023 年Q2 盈利能力持续修复，我们判断主要为公司产品结构升级及国际海运费持续下降所致，影响公司盈利端的压制因素持续改善。成本端：2022 年受原材料价格及海运费逐渐回落影响，盈利拐点已至。公司2022 年主营业务成本为82.2 亿元，同比增长37%，增幅小于收入增长。其中原材料成本64 亿元，占主营成本的 78.1%。国内运费为1.3 亿元，国际运费6.9亿元，美国进口关税为3.2 亿元，三者合计11.4 亿元，占2022 年主营业务成本比重的14%。

    　　四轮车产品升级+两轮车国际化、高端化，国内外市占率持续提升四轮车：2023 年上半年公司全地形车累计实现销量7.9 万辆，实现销售收入35.9 亿元，同比增长22.4%，全地形车出口额占同类产品比例73.1%。上半年高附加值U/Z 系列产品持续提升带来产品结构优化，盈利能力不断提升，欧洲市占率持续保持第一，美国市场新增渠道31 家，累计585 家，网点持续铺开带来强劲增长力，业绩领跑行业。

    　　两轮车：①燃油两轮车：上半年累计销售9.9万辆，实现销售收入22.9亿元，同比增长58.9%，海外新增渠道275 家，累计经销商网络1445 家，通过渠道扩张、新品上市共同发力，出口延续了较快增长，两轮外销5.1 万台，营业收入实现12.4 亿元，同比增长132.4%。②电动摩托车：

    　　渠道+产品全面布局构建第三成长曲线。渠道方面，上半年新增门店15 家，累计渠道总量202家；大力布局全球网络，目前已在欧洲、南美、东南亚等20 余个国家出货。产品方面，“ZEEHO”发布第二款电摩产品 AE6，造型轻巧、灵活、年轻化，凭借时尚的外观设计及行业领先的性能配置，获得市场广泛关注和好评。

    　　盈利预测及估值：未来三年净利润CAGR 为34%，维持“买入”评级预计2023-2025 年归母净利润为10.2、13.6、17.0 亿元，同比增长45%、34%、25%，PE 为21、16、13 倍。2022~2025 年归母净利润CAGR 为34%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。

    　　风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险