公司发布2023 年半年报1）公司上半年实现营收65.06 亿元，同比增长32.67%；2） 实现归母净利润5.52 亿元，同比增长80.41%；3）二季度单季度实现营收36.26 亿元，同比增长37.27%；4）实现归母净利润3.41 亿元，同比增长70.33%。

    　　两轮四轮销售同比增长，产品结构持续优化。

    　　1） 两轮车方面：根据公司2023 年半年报披露数据，两轮车（燃油）累计销售9.87 万辆，同比增长52.1%；实现销售收入 22.88 亿元，同比增长58.87%。其中高毛利的大排量产品（≥250CC）跨骑摩托车销量处于行业前列。随着公司爆款新品不断出现，公司两轮车未来产品结构还有进一步优化的空间。

    　　2） 四轮车方面：全地形车累计销售7.93 万辆，与去年同期持平，实现销售收入35.88 亿元，同比增长22.37%。公司上半年高附加值U\Z 系列产品继续提升，四轮车产品ASP 达到了4.5 万元左右的水平，相比于2022 年全年产品ASP 提升了大约4000 元。公司产品结构持续调优，均价上涨带动了公司业务快速增长、盈利能力提升。

    　　四轮车龙头地位持续稳固，两轮车外销增长强劲。根据公司23 年半年报，2023 年上半年全地形车全行业出口16.85 万辆，同比下降17.30%，出口金额4.27 亿美元，公司全地形车收入逆势增长22.37%，出口额占比全国总出口额的73.11%，竞争力强劲，除此之外，公司上半年在美国市场新增渠道31 家，目前渠道数量达到585 家，龙头地位持续稳固。两轮车方面实现外销收入12.42 亿元，同比增长132.43%，海外渠道新增275 家，累计经销商网络达到1445 家。未来随着公司更多新品的发布以及海外渠道的持续拓展，公司两轮车出口预计将持续高增。

    　　电摩经销商网络建设持续推进，全力构建第三增长曲线。公司上半年发布第二款电摩新产品C!TY 获得市场关注。公司上年新增电摩门店15 家，累计渠道总量达到202 家。除国内销售外，公司电摩也已实现海外销售，目前已经在在欧洲、南美、东南亚等20 多个国家出货，第三增长曲线逐步形成。

    　　公司盈利能力继续提升。公司23Q2 毛利率由22 年Q2 的23.15%提升8.19pct 至31.34%，净利率由8.08%提升1.84pct 至9.92%。我们认为公司产品竞争力强，产品结构改善有望继续提升ASP，未来有望持续提升自身的盈利能力。

    　　公司壁垒清晰，海外市场地位稳固，维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司23-25 年营收为150 亿元、197.6 亿元、261.1 亿元，归母净利润为11.5 亿元、16.2 亿元、24.8 亿元，对应当前市值PE 为19.1 倍、13.6 倍、8.9 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：汇率波动风险、海外需求疲软、经济衰退等。