业绩回顾

    　　1H23 业绩超出我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：1H23 实现营收65.06 亿元，同比+33%；归母净利润5.52 亿元，同比+80%。其中2Q23 公司单季度营收36.26 亿元，同比+37%；归母净利润3.41 亿元，同比+70%。公司2Q23 业绩超出我们此前预期，主要由于公司利润修复程度超出我们预期。

    　　发展趋势

    　　大排量新品迭出，国际市场重点发力，两轮车板块表现亮眼。1H23 公司两轮车收入22.88 亿元，同比+59%，其中量/价分别同比+52%/+4%，我们判断销量同比提升主要由于：1）450SR、800NK 等大排量产品热销；2）国际市场持续发力。公司今年以来450SR 延续热销，并于2 月推出XO 狒狒、800NK 等畅销款，供应链短缺因素逐步缓解，5 月摩展推出450NK、450CL-C、450SR S、800MT 探险版、1250TR-G 等新品，产品谱系逐步完善。根据摩托车商会统计，1-6 月公司250mL 以上销量同比+68%，我们认为主要因450SR 内销市场表现亮眼，整体跑赢行业。1H23 公司加大两轮车出口布局，两轮外销收入同比+132%至12.42 亿元，占两轮收入比重同比提升17ppt 至54%，收入贡献首次超过内销。根据摩托车商会统计，1-6 月春风150-250mL 出口销量同比+474%，250mL 以上出口销量同比+20%。往前看，我们认为今年是公司的产品大年，或有望凭借其新品优异的市场表现及逐步强化的国际市场竞争力，推动两轮板块实现快速增长。

    　　结构升级叠加汇率变动，推升四轮车均价。1H23 公司四轮车收入35.88 亿元，同比+22%，其中量/价分别同比+0%/+22%，我们判断均价同比提升主要由于：1）人民币汇率贬值，1H23 美元兑人民币平均汇率同比+7%；2）U/Z 系列高附加值产品占比提升，产品结构优化。往前看，考虑到去年三季度以来汇率及结构优化已逐步体现，我们判断未来四轮车均价提升幅度或将边际放缓，同时销量端仍需密切关注海外需求情况。

    　　汇率、运费、结构优化等多因素作用，盈利能力持续修复。1H23 公司毛利率同比+11.1ppt 至32.6%，我们推测主要因海运费价格回落、人民币汇率贬值叠加产品结构优化。1H23 公司运费同比-38%至2.30 亿元，美国进口关税同比+3%至1.63 亿元，合计占营业成本的比重同比-4.8ppt 至9%。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年20.0倍/15.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和186.00 元目标价，对应2023 年25.5 倍市盈率和2024 年19.1 倍市盈率，较当前股价有27.3%上行空间。

    　　风险

    　　四轮车景气下行超预期；大排量新品销量不及预期；供应链短缺程度超出预期；竞争加剧超出预期；人民币汇率及海运费波动超出预期。