核心观点
公司发布半年度业绩预增公告，Q2 业绩保持高增，超预期，主要系全地形车与中大排量摩托车销量保持稳健增长，同时受益于产品结构及均价提升。此外，预计汇率贬值、海运费下降、费用管控等其他利好因素共同推动公司Q2 业绩增长。展望下半年，Q3 可能将受高基数影响，但是全年收入业绩维持高增预期不变。
事件
2023 年7 月12 日，春风动力发布2023 年半年度业绩预增公告。
公司2023H1 预计实现归母净利润5.1-5.9 亿元，同比增长66.79%-92.95%；扣非归母净利润为4.79-5.59 亿元，同比增长43.03%-66.93%。
其中， Q2 预计实现归母净利润3.0-3.8 亿元， 同比增长49.55%-89.48%；扣非归母净利润2.83-3.63 亿元，同比增长13.50%-45.62%。
简评
全地形车维持稳健，中大排量摩托车高速增长。根据北极星Q1季报，2023 年全球全地形车行业将与2022 年持平；公司SKU 齐备，产品品质及性价比突出，与国际一线品牌比肩，市场份额持续提升。中大排量摩托车内外销发展空间广阔，根据CCCM 数据，1-6 月250cc+大排量休闲娱乐摩托车累计销量25.65 万辆，同比增长1.66%；1-6 月250 系列累计出口14.72 万辆，同比增长22.1%。
1）全地形车：美国市占率提升，欧洲短期承压。根据CCCM 数据，公司1-5 月全地形车累计出口6.19 万辆，同比增长4.2%，5月短暂承压，我们判断主要系欧洲需求下滑，但美国需求回暖支撑公司Q2 出口规模。根据PSB 数据，5 月美国经销商总体收入增长8.3%，我们预计北美Q2 商业情况环比Q1 明显改善。
2）中大排量摩托车：开启产品大年，内外销高增。根据CCCM数据，公司1-5 月250cc 及以上中大排量摩托车内销累计销售5.15万辆，同比增长37.6%，领先行业及其他头部品牌；外销累计出口3.03 万辆，同比增长73%。2023 年公司于春季发布会推出800NK、XO 狒狒，于5 月北京摩展发布6 款新车，爆款新品有望推动全年销量增长及结构升级。
多重利好因素兑现，Q2 利润保持高增。受结构升级、汇率贬值、海运费下降、费用管控等多重因素影响，公司Q2 归母净利润预计同比增长49.55%-89.48%，略超预期。1）结构升级：公司全地形车出口规模基本持平，但是UTV/SSV 占比提升较快，毛利率及关税均有所改善；2）汇率贬值：公司境外收入占比较高并且多以美元结算，Q2 美元兑人民币平均汇率为7.02，高于2022Q2 和2023Q1 的6.62、6.85，毛利率及汇兑收益有所改善；3）海运费下降：根据CCFI 数据，Q2 运价指数平均值为938，低于2022Q2 和2023Q1 的3157、1087；4）费用管控：Q1 期间费用率同比提升11pct，主要系海外全地形车加大促销让利力度，销售费用率同比、环比分别提升9.5pct、5.5pct，当前促销清库存成效明显，美国需求及经销商商业情况转优，预计Q2 费用率回归相对正常水平。
展望下半年经营情况：1）收入端，北美动力运动需求向好，春风性价比优势有望持续发挥效用，同时随着欧洲价格调整，出口量有望企稳，UTV/SSV 占比仍有提升空间；上半年中大排量摩托车新品有望在下半年均进入稳定交付状态，同时下半年将继续发布新品，均价和结构将持续改善；2022Q2-Q3 淡旺季节奏变化，2023Q3 可能会受高基数效应影响，收入增速可能短期承压，但全年份额提升及规模增长预期不变。2）利润端，UTV/SSV及大排量占比将持续提升，同时汇率及海运费有望维持当前区间；受高基数影响，2023Q3 利润增速可能短期承压，需关注汇率、海运费等因素的变化趋势，但全年利润维持高增预期不变。
投资建议：动力运动行业处于增长快车道，消费升级、休闲娱乐需求增加助推全地形车、中大排量摩托车产品渗透，公司产品性价比优势明显，提出全球化+智能化+电动化发展战略，有望享受行业红利，不断开拓业务新增长点。我们预测2023-2025 年公司实现归母净利润10.88/15.18/20.34 亿元，对应EPS 为7.23/10.09/13.52 元，当前股价对应PE 为21.47/15.38/11.48 倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）新品销售不及预期：2023 年系公司摩托车产品推新大年，如果新品未准确抓住消费者需求，或者产品力及性价比低于竞品，可能导致销售情况较差，进而影响当年业绩。
2）行业竞争加剧：国内中大排量摩托车竞争格局分散，春风250cc+销量占比仅有10%出头。如果日系品牌加大在中大排量领域的投入，或者将中大排量产品转移至中国生产，进一步降低成本，提高产品性价比和竞争力，国内中大排量可能会面临竞争加剧甚至洗牌的可能性。
3）运费及汇率波动：公司经营业务以全地形车出口为主，因此受运价和汇率影响较大。首先，当前运费整体处于低位水平，如果运价大幅提升，既会增加产品运输成本，从而对毛利率造成负面影响，又会对出口形成阻力，从而影响公司整体经营。其次，汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略，美元汇率短期波动较大，当前美元兑人民币即期汇率为7.1 以上，跟去年同期相比处于较高水平。