事件概述
公司发布2023 年半年度业绩预增公告，预计23H1 实现归母净利5.1-5.9 亿元，同比+66.8%至+93.0%，预计实现扣非归母净利4.8-5.6 亿元，同比+43.0%至+66.9%。其中23Q2 预计实现归母净利3.0-3.8 亿元，同比+49.6%至+89.5%，环比+42.5%至+80.5%，预计实现扣非归母净利2.8-3.6 亿元，同比+13.5%至+45.6%，环比+44.0%至+84.8%。
分析判断：
23Q2：利润再超预期 快乐春风加速
据公司2023 年半年度业绩预增公告推算，23Q2 预计实现归母净利3.0-3.8 亿元， 同比+49.6% 至+89.5% ， 环比+42.5% 至+80.5%，预计实现扣非归母净利2.8-3.6 亿元，同比+13.5%至+45.6%，环比+44.0%至+84.8%，我们预计23Q2 单季净利率达到10+%，利润兑现再超此前预期，预计主要受产品结构升级、汇率同环比提升、海运费下降和销售费率回归拉动：
1） 产品结构升级：海外四轮结构升级，U/Z 系列占比提升，关税较ATV 节约17.5pct；
2） 汇率同环比提升： 公司海外占比较高且多以美元结算，22Q2/23Q1 美元平均汇率6.61/6.85，23Q2 为7.01，一方面提振毛利率，另一方面亦产生一定汇兑收益（单季美元汇率提升0.35 元，我们预计23Q2 单季汇兑收益0.4-0.5亿元）；
3） 海运费下降：2022 年2 月中旬起海运费呈现回落趋势，23Q1 起已回落至运费爆涨前2019-2020H1 水平；4） 销售费率下行：23Q1 销售费率14.7%，同环比分别+9.5pct和+5.5pct，预计23Q2 回归相对正常。
展望2023 全年，我们判断产品结构升级、汇率、海运费带来的利润促进仍将得以延续，叠加海外建厂（泰国、墨西哥）关税节约，全年展望30%毛利率、8.5%净利率水平。
中大排摩托车引领消费升级 产品大年开启
摩托车销量和业绩贡献快速增长，2020 年以来公司深入挖掘增量领域，重磅车型不断催化。展望后续，建议关注内销、出口的双重增长以及排量升级所带来的产品结构调优：
1）内销：仿赛新车450SR 对标川崎Ninja400，2022 年6 月开启交付（据商会数据，1-5 月内外销合计出货分别0.11、0.37、0.37、0.28、0.32 万辆）；2023 年公司迎来产品大年，800NK、XO 狒狒已于春季发布会发布并开启交付，5 月北京摩 展6 款新车重磅发布/亮相，发布2023 款1250TR-G、800MT 探险版、单摇臂450SR S、XO 狒狒 冒险家，同时亮相450NK 及旗下首款巡航太子车型450CL-C，主要供给集中于450cc，建议关注对于后续销量拉动及产品结构调优；
2）出口：据摩托车商会数据，2021 年、2022 年、2023 年1-5月250cc（含）及以上出口分别2.33、4.35、3.03 万辆，同比分别+227%、+87%、+73%，2023 全年我们预计50+%增长。
全地形车深入挖掘美国市场 需求相对稳健
公司是国内第一大全地形车生产商，出口龙头地位稳固。美国是全球最大的全地形车市场，近年来公司集中资源开拓美国市场，目前公司在美国可与北极星、庞巴迪、本田等一线品牌比肩，我们预计2022 年公司北美市占率提升至约10%，中长期则有望依屏产品线扩充（U/Z 系列）、性价比优势提升至20+%。
据摩托车商会数据，2023 年1-5 月公司四轮累计出口6.19 万辆，同比+4.2%，体现海外四轮需求仍然稳健（据行业龙头北极星23Q1 季报预计，2023 年四轮车行业将同2022 年持平）。
2021 年公司同步受到关税加征、海运费及原材料价格上涨、人民币对美元升值等多重因素影响，致2021 年公司利润未充分释放，利润增速低于营收增速约61pct。2022 年至23Q2 扰动因素明显改善，公司盈利能力明显向好。
投资建议
公司中大排量摩托车业务受益于爆款车型投放及市场扩容，销量持续向上；全地形车业务深入挖潜美国市场，出口龙头地位不断强化；ZEEHO 电动品牌针对科技出行需求，与CFMOTO 品牌互补。鉴于23Q2 盈利超出预期，上调盈利预测，预计公司2023-2025 年营收150.4/189.8/233.1 亿元维持不变，归母净利由11.2/15.4/20.5 亿元调整为12.4/16.3/21.2 亿元，EPS由7.47/10.26/13.60 元调整为8.25/10.80/14.08 元。对应2023 年7 月12 日166.39 元/股收盘价，PE 分别20/15/12 倍，维持“买入”评级。
风险提示
禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌导致市场竞争加剧；海外四轮需求不及预期；海运费、汇率波动。