事件：公司发布2023 年一季报&2022 年年报

    　　1）营收端：22 年公司实现营收113.78 亿元，同比+44.7%；主要系产品结构持续优化，产品销售均价稳步提升，产品销量进一步增长。

    　　2）利润端：归母净利润7.01 亿元，同比+70.4%；扣非归母净利润7.97 亿，同比+124.8%。主要系产品结构持续优化，盈利能力持续增强，汇兑收益增加公司净利润。

    　　3）费用端：公司毛利率25.37%，同比+3.84pct；净利率6.50%，同比+1.27pct。

    　　其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.70%/4.39%/6.61%/-2.61%，分别同比+1.10pct/+0.85pct/1.79pct/-3.02pct。

    　　4）现金流：22 年公司经营性净现金流16.98 亿元，同比+543.76%；投资性净现金流-0.76 亿元，同比+80.44%；筹资性净现金流1.92 亿元，同比-108.33%。

    　　2022Q4：

    　　1）营收端：公司实现营收27.49 亿元，同比+26.5%；2）利润端：公司实现归母净利润1.31 亿元，同比+43.3%；扣非归母净利润1.02 亿，同比+73.21%。

    　　3）费用端：公司毛利率为30.9%，同比+11.6pct，环比+4.5pct。期间费用率为26.3%，同比+9.5pct，环比+13.3pct，其中销售费用率为9.2%，同比+3.4pct，环比+0.8pct；管理费用率为6.2%，同比+2.6pct，环比+2.7pct；研发费用率为7.2%，同比+1.6pct，环比+0.3pct；财务费用率为3.7%，同比+2.0pct，环比+9.5pct。

    　　2023Q1：

    　　1）营收端：公司实现营收28.79 亿，同比+27.3%；2）利润端：公司实现归母净利润2.10 亿元，同比+99.6%；3）费用端：公司毛利率为34.2%，同比+14.6pct，环比+3.2pct；期间费用率为25.4%，同比+11.0pct，环比-1.0pct；其中销售费用率为14.7%，同比+9.5pct，环比+5.5pct；管理费用率为4.8%，同比+1.1pct，环比-1.4pct；研发费用率为5.9%，同比+0.9pct，环比-1.3pct；财务费用率为-0.1%，同比-0.6pct，环比-3.8pct。

    　　点评：

    　　1.燃油摩托车：23 年将扩充产品线，加大布局，进一步提升竞争力我们复盘春风动力历史，公司卡位车型十分优秀。20 年的250SR 作为国内首款仿赛车型，具有里程碑意义；到22 年的450SR 成功卡位升级款摩托车。22 年随着春风竞争对手开始抢占市场，公司反应迅速，23 年将扩充产品线，加大高端产品研发和布局，意图增强公司竞争力。23 年已推出两款两轮摩托车XO 狒狒及800NK，XO 狒狒排量小座高低，适合小个子以及新手入门用户，800NK 百匹马力，拥有全栈自研智能系统；电动子品牌ZEEHO极核推出电动狒狒、新款纯电摩托车C!TY（将在电动轻便摩托车车市场发力）。我们认为公司在国内中大排量摩托车市占率有望进一步提升。

    　　2.全地形车：市场尚未充分预期公司产品结构改善将带来毛利率提升以及提高公司抢占海外市场份额的能力

    　　根据摩托车协会数据，公司23 年四轮车销量16.7 万台，同比+11%左右；但随着结构的改善，ASP 提升明显，全地形车整体均价有30%左右增长。

    　　盈利预测：我们预计公司23-25 年归母净利润分别为10.14/13.71/18.18 亿，对应PE 分别为21.28/15.73/11.86X，持续重点推荐，维持“买入”评级！

    　　风险提示：摩托车行业竞争加剧；全地形车海外需求不及预期；电动摩托车进展不及预期；汇率波动幅度超预期等