业绩回顾

    　　3Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q22 业绩：1-3Q22 实现营收86.29 亿元，同比+52%；归母净利润5.70 亿元，同比+78%。3Q22 单季收入37.26 亿元，同比+79%，主要因大排量两轮车表现亮眼，归母净利润为2.65 亿元，同比+167%，主要因人民币汇率贬值带来较多汇兑收益，公司3Q22 业绩符合我们的预期。

    　　450SR 如期放量，大排量摩托表现亮眼。公司3Q22 收入实现高增长，我们认为主要由于450SR 新品放量，排量升级、结构优化。根据产销快讯，1-9 月春风动力>250mL 摩托车销量4.3 万辆，同比+131%，占两轮总销量比重提升至43%（2021 年为31%）；其中9 月单月销量0.97 万辆（内销0.68 万辆），同比+273%，创历史新高，我们认为主要由于春风450SR 性能对标外资同类型产品，且价格优势明显，消费者认可程度高。

    　　汇率及海运费压制因素缓解，毛利率环比持续改善。1-3Q22 公司综合毛利率23.6%，逐季分别为19.6%/23.2%/26.4%，三季度利润水平延续环比改善趋势，主要由于人民币贬值、海运费回落、产品结构升级等因素所致。

    　　加大研发储备新品，汇兑收益增厚利润。3Q22 公司销售/管理/研发/财务费用率同比+1.4/+0.2/+1.8/-5.2ppt 至8.5%/3.5%/6.9%/-5.9%。公司加大研发投入，主要因储备新产品、培育电动化产品供应链等所致。由于人民币汇率贬值带来汇兑收益，3Q22 公司财务费用-2.18 亿元，较大幅度增厚利润。

    　　发展趋势

    　　大排量摩托内销出口双轮驱动，关注四轮车需求增长持续性。两轮车业务，我们认为往前看仍有望保持快速增长：一方面顺应国内大排量摩托渗透率提升，公司积极储备明年新品，补齐产品谱系，有望凭借优异的品控及营销能力，继续打造市场畅销款；另一方面，公司大排量海外市场拓展顺利，有望贡献新增长点。四轮车业务，3Q22 公司销量同比增速基本持平，根据产销快讯，7-9 月公司单月销量分别为1.57/1.46/1.03 万台，单月产量分别为1.67/1.30/1.42 万台，往前看仍需密切关注海外需求增长的持续性。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年26.5倍/21.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和186.00 元目标价，对应35.1 倍2022 年市盈率和28.1 倍2023 年市盈率，较当前股价有32.6%上行空间。

    　　风险

    　　四轮车景气下行超预期；大排量新产品销量不及预期；关税豁免不及预期；原材料持续上涨超出预期；疫情对需求及供应链影响超出预期。