基本面拐点已现，品牌力强化，国际化布局，重申“买入”评级我们认为，公司基本面拐点已现，应更多关注公司以下提升盈利能力的积极举措：1）泰国全地形车工厂已竣工，有望贡献3 万台输美ATV 产品，以规避部分征税关税；2）公司于2021 年Q3 向北美经销商征收海运附加费，以冲抵部分高价海运费；3）高毛利的大排量车型陆续发布，有望优化两轮车产品矩阵，提升综合毛利率。公司Q1 净利率环比已有改善，如后续负面因素持续改善，公司利润端存在较大的弹性空间。我们预计22-24 年公司有望实现归母净利润6.37/8.95/12.45 亿元。参考同类可比公司2022PE 23.7x，考虑到公司具备较强的品牌美誉度、较强的经营效率及较有韧性的需求，给予公司2022PE 32x，目标价为135.80（前值 181.48）元，重申“买入”。

    两轮车新品周期启动，爆款引领销量

    春风动力具备较强的市场竞争力，发动机技术/产品质量/产品设计/推品能力/品牌打造能力等因素，公司均处于行业前列，具备较高的爆品打造成功率。

    2021H1 至今，公司先后推出700CL-X Sport 版、800MT、450SR 等大排量车型，补全产品谱系，结构改善明显，2022 年1-3 月实现两轮车销量3.0万台/yoy+32%，其中250cc 以上实现销量1.4 万台/yoy+152.5%。我们认为，公司新品周期开启，随着新品陆续发布，公司两轮摩托车业务销量有望实现快速增长，高毛利的大排量产品占比提升有望提振综合毛利率水平。

    趁“需”而入，北美全地形车市占率快速提升

    我们认为，疫情新增需求有望抬升整体北美全地形车长期需求中枢，2022年行业需求仍有望高位运行。春风动力在疫情这一契机下，紧抓机遇，在关税、运费等负面因素影响下，仍旧以市占率为第一要务，凭借其较为稳定的供应链及较高的性价比优势快速提升美国市场的市占率（2019 年2%到2021 年8%），2021 年全地形车业务实现销量15.07 万台/yoy+126.06%。

    我们认为，后续公司有望通过持续门店扩张及新品推出继续占领北美市场。

    品牌影响力日趋增强，大排量玩乐类摩托车国际化趋势雏形初显随着大排量产品谱系的补齐，公司正逐步将大排量车型向欧美等发达国家市场导入。2021 年公司两轮车实现外销2.6 万辆/yoy+209.4%，2022Q1 外销1.4 万辆/yoy+208.3%，持续较高增长。公司锁定国际顶级摩托车赛事，开启2022 赛季征战MotoGP 的Moto3 组别赛事，参与全球最顶级的摩托车世锦赛有望有效提升公司全球市场品牌力。

    风险提示：贸易摩擦的不确定性、新产品技术升级滞后、竞争格局恶化、全球疫情扩散超预期、经济景气度不及预期导致娱乐消费需求下滑。