投资要点

    　　3 月行业250cc+两轮车同比+31%，公司250cc+两轮车同比大增168%根据中国摩托车商会数据：行业3 月中大排量两轮车销售13.8 万台，同比下降14.5%，其中250cc+两轮车销售3.3 万台，同比增长31%。3 月公司250cc 两轮车销售超5700 台，同比增长47%；250cc+两轮车销售超5500 台，同比大增168%，市占率16.7%，同比增长8.5pct。

    　　今年公司已推出了复古车型250-CLX，新品单摇臂250SR-R。仿赛车型450SR也开始进入预售阶段，市场反响强烈，我们预计随着250cc 及400cc 排量段新品周期的开启，将带动销量近期出现显著的回升。

    　　两轮车/四轮车销售网络持续完善，国际经销网络助力销量持续提升国内市场：2021 年新增经销商164 家，累计经销商超650 家（600 余家“CFMOTO”

    　　经销网点、40 余家“KTMR2R”经销网点），以实现省会100%覆盖，地级市覆盖率92%+，并从一、二线市场逐步向三、四线市场覆盖，销售网络持续完善。

    　　国际市场：公司2021 年新增零售网点150 家，目前在国际市场已拥有3000 余家经销网点，受益于国际销售渠道网络建设，美国市场份额持续提升，欧洲市占率蝉联第一，全地形车出口额稳居国产品牌出口额第一。

    　　公司3 月两轮车出口同比增长210%，将成为全年增长新引擎两轮车出口：公司3 月两轮车出口超5100 辆，同比增长210%。其中250cc+大排量两轮车出口超4300 辆，同比大增260%，海外市场的竞争力逐渐凸显。2022年1-3 月两轮车出口累计超1.3 万台，同比增长200%+。我们预计2022 年公司两轮车出口有望超5 万台，其中250ml+大排量两轮车出口有望超4 万台，成为全年增长新引擎。

    　　四轮车方面：3 月国产四轮车销售4.2 万台，同比+6.5%。其中公司四轮车销售超1.5 万台，同比+26%。2022 年1-3 月四轮车累计销售超3.8 万台，同比增长22%，维持高增长态势。公司海外四轮车销售目前仍属于供不应求的状态，预计今年欧洲和北美的市占率仍将进一步提升，全年四轮车销量有望突破20 万台。

    　　盈利预测及估值：未来三年净利润CAGR 为50%，维持“买入”评级预计2022-2024 年归母净利润为6.8/10.5/14.0 亿元，同比增长66%/54%/33%，PE为21/13/10 倍。2022~2024 年净利润CAGR 为50%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。

    　　风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险