本报告导读:

    受益于四轮车高景气与大排量新车贡献,公司4Q1与1Q22收入端表现强劲。预计22年将迎来中大排新车大年,公司产品结构和盈利能力有望持续改善。

    投资要点:

    下调目标价至143.85 元,维持增持评级。考虑公司新车放量,调整公司2022-2024 年EPS 分别为4.11(-0.23)/5.77(+0.1)/8.40 元,22 年外部扰动因素仍在,下调目标价至143.85 元(原为200 元),对应2022年35 倍PE。

    四轮车高景气,收入端表现强劲。公司2021 年收入78.6 亿元,同增73.7%,归母净利4.1 亿元,同增12.8%,综合毛利率21.53%,同减7.8pct,净利率5.23%,同减2.6pct。其中两轮车收入23 亿元,同增23.5%,四轮车收入48.8 亿元,同增117%,四轮车贡献收入主要增量,利润弱于收入主要是汇率、关税、运费、原材料等外部因素。

    4Q21 和1Q22 收入和业绩符合预期。公司4Q21 收入21.73 亿元,同增57.6%,归母净利0.9 亿元,同增34%,综合毛利率19.37%,净利率4.42%;1Q22 收入22.6 亿元,同增45%,归母净利1.1 亿元,同增10.2%,综合毛利率19.6%,净利率4.74%,盈利能力环比改善,大排量车型自4Q21 开始放量,持续改善产品结构和盈利能力。

    研发费用领先同行,22 年中大排新车大年。公司21 年研发费用3.8亿元再创新高,远远领先同行,公司持续加大新平台、新车型的研发投入。22 年是公司中大排新车800MT、450SR 贡献大年,多款新车型具备爆款潜质,中大排新车单车ASP 和盈利能力均好于原来车型,产品结构和盈利能力有望持续改善。

    风险提示:新车销量不及预期,原材料价格上涨。