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    　　当地时间3 月23 日，美国贸易代表办公室表示，将恢复部分中国进口商品的关税豁免。此次关税豁免涉及此前549 项待定产品中的352 项。豁免期将回溯至2021 年10 月12 日，直至2022 年12 月31 日。

    　　投资要点

    　　关税豁免预期升温，若成功豁免有望大幅增厚公司业绩公司此次虽然未在352 项豁免清单内，但结合近日中兴通讯胜诉及此次部分中国商品关税豁免落地，中美贸易摩擦出现缓和迹象。公司之前关税有过成功豁免经验，后续若获得正式豁免有望大幅增厚利润。公司2020 年初已成功收到2018 年7 月至2019 年7 月期间的关税退税913 万美元，并延长免税期至2020 年底。2021年开始公司出口美国的四轮车ATV 产品被重新加征25%的关税。后续若关税豁免成功将带来公司业绩的大幅提升。

    　　公司2021 年四轮车出口同比大增127%，北美市占率持续提升美国为公司重要海外市场，四轮车北美市占率持续提升。北美四轮车消费量约占全球消费量的73%，为最大单一市场。根据摩托车商会数据：2021 年1-12 月公司四轮车销售16.7 万台，同比大增127%。预计公司四轮车美国市场销售占比约为整体销售量的1/3，2021 年美国市占率预计由3%提升到6%左右，未来有望提升至10%+。公司2022 年1-2 月四轮车累计销售超2.2 万台，同比增长20%。

    　　维持高增长态势，全年四轮车销量有望突破20 万台。

    　　公司2021 年250ml+大排量两轮车出口同比+265%，有望成为新增长点2021 年公司实现两轮车销量10+万台，同比增长30%。其中250ml 以上大排量两轮车整体销量约为3.3 万台，同比+52%；出口销量约1.7 万台，同比大增265%。

    　　2022 年1-2 月公司250ml 以上大排量两轮车出口累计销售超7000 台，同比增长370+%。我们预计2022 年公司250ml 以上大排量两轮车出口有望实现近4 万台的销量水平，有望带动两轮车板块收入大幅增长，成为全年新的增长点。

    　　盈利预测及估值：未来三年净利润CAGR 为39%，维持“买入”评级预计2021-2023 年归母净利润为4.2/7.1/9.6 亿元，同比增16%/69%/34%，PE 为39/23/17 倍。2021~2023 年净利润CAGR 为39%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。

    　　风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险