事件概述

    2022 年3 月20 日，在2022 年MotoGP 赛事印尼站Moto3组别比赛中，CFMOTO Racing 车队99 号车手Tatay 从杆位发车，最终斩获季军，为中国车队斩获首个Moto3 领奖台。

    分析判断:

    首获国际赛事季军 提升全球品牌力

    MotoGP 赛事创立于1949 年，是历史最悠久也是目前最顶级的摩托车世界锦标赛，每年在5 个大洲的16 个国家/地区举办超过20 场正赛，汇聚本田、雅马哈等国际一流车厂。MotoGP赛事共分三大组别，分别是公升级的MotoGP、765cc 的Moto2和250cc 的Moto3。

    2022 年，CFMOTO 成为国内首家参加Moto3 250cc 级别赛事的中国摩托车制造商，同本田、KTM 等同台竞争。在印尼站正赛中，CFMOTO Racing 车队99 号车手Tatay 斩获季军，为中国车队斩获首个Moto3 领奖台；43 号车手Artigas 最终斩获第6名。

    我们认为：1）从民用到赛事，体现春风在车架、调校方面的技术能力已比肩全球头部摩托车企；2）国际顶级摩托车赛事有助于提升春风全球市场品牌力。

    中大排摩托车引领消费升级 两轮海外成新增长点摩托车销量和业绩贡献快速增长，2020 年以来公司深入挖掘增量领域，重磅车型不断催化：

    1）仿赛：250SR 持续热销，2022 年新推450SR 承接原250SR 车主升级置换需求；

    2）复古街车：250CL-X 、700CL-X 有效补足车型谱系短板；

    3）探险车：国产最大排量ADV 车型800MT，大排量又一爆款车型；

    4）公升级：首款国产公升级车型CF1250 提升CFMOTO 品牌价值和产品售价区间；

    5）合资板块：与KTM 合资生产KTM、Husqvarna 品牌车型，与CFMOTO 品牌形成高中低搭配。

    展望2022 年，春风两轮建议重点关注两方面增量：

    1）内销方面：仿赛新车450SR 于3 月登工信部目录，预计5 月底至6 月上市，最大功率37.0kw，最高车速190km/h，对标川崎Ninja 400，预计可有效承接原250SR 车主升级置换需求，大概率成为爆款；

    2）出口方面：2021 年起，在海外四轮市场地位逐步稳固之后，两轮也有望向海外市场拓展，2021 年全年、2022 年1-2月250cc(含)及以上出口同比分别+227%、+229%，逐步形成海外两轮新增长极。

    全地形车出口龙头地位稳固 深入挖掘美国市场公司是国内第一、全球第七大全地形车生产商，2021H1 公司全地形车出口额占全国出口额69.4%，且在多个欧洲发达国家市占率排名第一，出口龙头地位稳固。据中汽协数据，2021全年公司四轮出口实现16.5 万辆，同比增长126.6%，主要受益于疫情催化下全球四轮市场增长及公司欧洲、北美市占率提升，其中欧洲2021 年市占率预计提升至30+%，北美市占率预计提升至5+%。

    美国是全球最大的全地形车市场，近年来公司集中资源开拓美国市场。展望2022 年，公司北美四轮出口仍然为最大潜在增长点。考虑终端库存低位、北美加息符合预期及公司北美渠道开拓，预计2022 年公司北美市占率可提升至10+%，全年四轮总体出口有望实现24+万辆，同比实现50+%增长。

    短期利润端一定程度受到关税及海运影响，预计2022Q2 起将逐步迎来改善：

    1）关税端受国际形势影响，豁免不确定性较强，公司积极布局海外建厂，2021 年12 月1 日泰国工厂首台ATV 整车下线；

    2）海运端全球疫情影响趋缓，预计2022Q2 起逐步回落。

    后续若关税成功豁免同时考虑运费下降弹性，2022-2023 年预计增加利润分别3.0/4.0+亿元。

    投资建议

    公司中大排量摩托车业务受益于爆款车型投放及市场扩容，销量持续向上；全地形车业务深入挖潜美国市场，出口龙头地位不断强化； ZEEHO 电动品牌针对科技出行需求， 与CFMOTO 品牌互补。维持盈利预测，预计公司2021-2023 年营收81.4/122.2/153.8 亿元，归母净利4.64/8.02/11.19 亿元，EPS 3.09/5.34/7.45 元，对应2022 年3 月18 日110.72 元/股收盘价，PE 分别36/21/15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌导致市场竞争加剧；海运费持续上涨。