三季报收入同比增长81%。归母净利润同比增长7.9%，符合预期公司公告：2021 年前三季度实现收入56.9 亿元，同比增长81%，实现归母净利润3.2 亿元，同比增长7.9%，符合预期。前三季度合同负债、预付款和存货分别同比增长23%、139%和67%，前三季度收入端依然维持高增长。

    　　2021 年Q3 单季度实现收入20.8 亿元，同比增长53%，环比增长2%；实现净利润0.99 亿元，同比减少19.3%，环比减少20.8%。Q3 单季度毛利率22.1%，环比下滑0.4pct，同比下滑10.2pct；净利率4.9%，环比下滑1pct，同比下滑3.9pct。

    　　Q3 盈利受原材料、关税、运费、缺芯等因素制约，边际改善信号已现受关税、原材料和运费涨价等不利因素影响，前三季度公司毛利率和净利率为22.4%，5.6%，同比分别下降10.4pct 和3.7pct。持续的芯片短缺问题也制约公司部分爆款中大排量两轮车（700CL-X 运动版、800MT 等）的交付情况，影响收入结构。公司Q3 期间费用率为14.9%，其中销售费用率7%，环比持平；管理费用率3%，环比持平；研发费用率5%，环比增加1%；财务费用较Q2 减少3 千万。随着新产品逐渐交付、原材料和运费价格趋稳和回落，以及中美贸易摩擦边际缓和，我们预计Q3 毛利率和净利率已基本见底，盈利能力有望触底反弹。

    　　美国核心PCE 持续升温，静待关税调整；中美关系预计进一步缓和美国通胀预期持续升温，静待对华商品关税调整/豁免。美国9 月CPI 同比上涨5.4%，环比上涨0.4%，核心CPI 同比上涨4%，环比上涨0.2%。美国8 月PCE为4.3%，核心PCE 高达3.6%，远高于美联储2%的通胀目标。我们认为美国已无力继续进行中美贸易战，对华贸易关税只会进一步助推美国国内通胀水平。

    　　预计2025 年四轮车市占率和250ml+二轮车渗透率分别提升至18%和10%全球四轮车2020 年销量116 万台，预计2025 年可达141 万台，CAGR 为4%；国内250ml+二轮车过去5 年销量CAGR 为40%，2020 年销量为20 万台，预计到2025 年达到110 万台，CAGR 为35%；随着新产品推出和销售网络完善，公司四轮车市占率将从2020 年6%上升至2025 年18%，250ml+二轮车渗透率有望从2020 年2%提升到2025 年的10%左右。

    　　盈利预测及估值：未来三年净利润CAGR 为40%，维持“买入”评级预计2021-2023 年归母净利润为4.6/7.5/10.1 亿元，同比增27%/64%/34%，PE 为44//27/20 倍。2021~2023 年净利润CAGR 为40%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。

    　　风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险