公司发布2021 年三季报：2021Q1-Q3 实现营收56.88 亿元，同比增长80.8%，归母净利润3.20 亿元，同比增长7.9%，扣非归母净利润2.96 亿元，同比增长9.6%；其中2021Q3 实现营收20.81 亿元，同比增长52.5%，归母净利润0.99 亿元，同比下降19.3%，扣非归母净利润0.88 亿元，同比下降14.2%。
同期公司发布2021 年股票期权激励计划（草案）及2022-2024 年员工持股计划（草案）。
分析判断:
Q3 收入延续高增 关税海运短期扰动
营收端，公司2021Q1-Q3 实现营收56.88 亿元，同比增长80.8%，主要得益中大排量摩托车高速增长及四轮全地形车出口爆发，据中汽协数据，2021 前三季度公司250cc 及以上中大排量摩托车实现销售6.33 万辆，同比+20.8%；四轮全地形车出口11.11 万辆，同比+137.1%。其中2021Q3 实现营收20.81 亿元，同比增长52.5%，环比增长1.7%。
利润端，2021Q3 主营业务毛利率22.1%，同比-10.2pct，主因会计收入准则调整，运费及关税调整至营业成本，环比-0.4pct，我们判断主要受Q3 海运费上涨影响。2021Q3 公司实现归母净利0.99 亿元，同比下降19.3%，环比下降21.2%，同环比下滑主因两方面因素：1）出口美国ATV 车型关税豁免到期，2021 年1 月起被重新加征25%关税；2）2020 年下半年至今海运费持续上涨，总体看Q3 利润表现基本符合预期，面对扰动因素公司展现出较强经营能力。
费用端，2021Q3 公司销售、管理、研发、财务费率分别7.1/3.3/5.1/-0.7%，同比分别-5.1/-0.2/+1.0/-1.9pct，环比-0.4/+0.2/+1.2/-1.5pct，销售费率同比大幅下降主因会计准则调整。
发布员工激励计划 保障公司中长期发展
同期公司发布2021 年股票期权激励计划（草案）及2022-2024 年员工持股计划（草案）：
1）2021 年股票期权激励：拟授予756 名激励对象（核心管理人员及核心技术（业务）人员）股票期权253.20 万份，每份对应1 股A 股普通股，占公告日公司股本总额1.69%，行权价格121.09 元/股，相较现价150.59 元折价19.6%。股票期权在授权日起满12 个月后分三期行权，每期行权比例各30%、30%、40%；
2）2022-2024 年员工持股计划：对象范围为公司或子公司任职的对公司整体业绩和发展具有重要作用的公司核心管理人员，预计总人数不超过29 人，各期员工持股计划具体参与对象名单及其分配比例由公司董事会确定，资金来源为公司提取的奖励基金，当期奖励基金计提额度=（考核年度净利润-考核前一年度净利润）*15%，奖励基金的资金规模不超过考核年度净利润的5%。
公司层面2021-2023 年业绩考核要求：1）2021 年营收不低于70.15 亿元；2）2021-2022 年累计营收不低于152.93 亿元；3）2021-2023 年累计营收不低于250.61 亿元。以前一年最低营收测算， 对应2021-2023 年营收分别
70.15/82.78/97.68 亿元，同比分别+55.0%/+18.0%/+18.0%。
考虑到公司全线摩托车、全地形车产品聚焦消费升级，成长性强、确定性高，预计考核要求后续大概率达到。截至2020 年底，公司在职员工合计1,912 人，激励计划覆盖范围达40%，有助于公司吸引和留住优秀人才，充分调动公司中层管理人员及核心骨干人员积极性，保障公司中长期发展。
中大排摩托车引领消费升级 800MT 交付SR-C21 亮相摩托车销量和业绩贡献快速增长，2020 年以来公司深入挖掘增量领域，重磅车型不断催化：
1）仿赛：首款仿赛车型250SR 上市即成爆款，3 月新推出250SR 赛道版，加量不加价，2021 年延续强势，10 月中旬仿赛概念车SR-C21 亮相，排量预计至少400cc 以上；2）复古街车：复古街车700CL-X 在丰富发动机排量段的同时有效补足车型谱系短板，2021 年9 月新增Sport 版本；3）探险车：国产最大排量ADV 车型800MT 5 月北京摩展正式上市，配置领先、性价比优异，品控方面亦经精心打磨，有望于大排量再度打造爆款车型，首批8 月下旬开启交付；4）公升级：首款国产公升级车型CF1250 开启预售，提升CFMOTO 品牌价值和产品售价区间；
5）合资板块：与KTM 合资生产KTM、Husqvarna 品牌车型，与CFMOTO 品牌形成高中低搭配。
全地形车出口龙头地位稳固 深入挖掘美国市场公司是国内第一、全球第七大全地形车生产商，2021H1 全地形车出口额占全国出口额69.4%，且在多个欧洲发达国家市占率排名第一。美国是全球最大的全地形车市场，近年来公司集中资源攻克美国市场，在美国设立CFP、CFF 子公司，以差异化的模式攫取更多市场份额，疫情助推下2021 年上半年市场份额继续提升。受此拉动，2021 年公司全地形车出口呈现爆发式增长，据中汽协数据，1-9 月公司全地形车累计出口11.11万辆，同比+137.1%，产销量接近产能上限。
短期来看，利润端一定程度受到国际物流成本增加、人民币兑美元汇率波动以及销往美国ATV 车型关税增加压制。但据春风美国官网数据，10 月初公司四轮车北美售价普调200 至400
投资建议
公司中大排量摩托车业务受益于爆款车型投放及市场扩容，销量持续向上；全地形车业务深入挖潜美国市场，出口龙头地位不断强化。考虑到短期全地形车出口利润端受到关税、海运等扰动因素影响较大，但四轮出口持续超预期，下调21 年并上调22-23 年盈利预测，预计公司2021-2023 年营收由76.32/92.89/105.66 亿元调整为81.36/113.54/142.84 亿元，EPS 由4.09/5.53/6.61 调整为3.42/5.80/7.41 元，对应2021年10 月28 日150.59 元/股收盘价，PE 分别44/26/20 倍。考虑到公司全线摩托车、全地形车产品聚焦消费升级，中长期成长性强、确定性高，给予公司2022 年35 倍PE 估值，目标价由221.20 元调整为203.00 元，维持“买入”评级。
风险提示
禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌导致市场竞争加剧；海运费持续上涨。