1H21业绩符合我们预期

    公司公布1H21业绩：实现收入36.07亿元，同比增长102.39%；归母净利润2.21亿元，同比增长27.09%，扣非后净利润2.08亿元，同比增长24.21%，符合我们的预期。

    四轮车业务持续景气，净利润率恢复到疫情前正常水平。分业务看，公司四轮车销售6.78万辆，实现收入22.27亿元，同比增长158.73%；两轮车累计销售5.72万辆，实现收入10.49亿元，同比增长39.24%。1H21公司毛利率22.5%， 同比下滑10.6ppt， 主要原因：会计准则变化和关税影响。

    从费用端看，公司销售、管理、研发费用率分别为6.8%、3.6%、4.1%，分别同比下降2.5ppt、1.2ppt、1.2ppt。1H 21公司净利润率6.1%， 同比下降3.6ppt。去年上半年由于关税退回、疫情期间没法正常开展线下销售活动等因素，净利润率大幅提升，今年以来公司的净利润率基本恢复到疫情前的正常水平。

    发展趋势

    加大国内渠道布局和线下投入，期待800MT新车放量。1H21国内行业端>250cc跨骑式摩托车销量11.59万辆，同比增长76.18%，行业整体延续了之前快速增长的势头。上半年公司加大了国内渠道的建设和线下的投入，国内新增经销商100家，累计经销商超600家，实现省会100%覆盖，地级市覆盖率90%+。上半年公司针对主力消费人群和主力消费地区实施精准品牌传播， 举办及参加市场活动130余场， 如EMT挑战赛、SR全民赛道体验、北京摩展、四轮车中卫穿越等活动，将品牌推广与消费者体验相融合，有效提升了公司品牌的认知度和影响力。市场对公司250cc以上车型拓展存在疑虑，我们认为公司近期推出的800MT新产品有望在8月底逐步接受预定，凭借高性价比销量有望超预期。

    盈利预测与估值

    我们维持2021和2022年盈利预测不变， 预计2021/2022年公司EPS分别为3.40、4.68元，当前股价对应分别为32.4/23.5倍PE。维持跑赢行业评级，考虑到公司新车型放量仍具有不确定性，我们下调2022年目标PE至30倍，对应140元目标价，下调幅度为25%，较当前股价有27%的上行空间。

    风险

    新车型放量不及预期；250SR系列竞争加剧导致盈利能力下降；海外疫情反复导致集装箱紧张及运费上涨超预期；外汇损失超预期。