事件：公司发布2021 年中报。

    　　21H1：公司实现营收36.07 亿，yoy+102%；归母净利2.21 亿，yoy+27%；扣非归母净利2.08 亿，yoy+24%。利润增速不及营收主要系：1）关税：2021年起，美国对公司出口的全地形车重新加征关税；2）运费：海运费上涨给出口较多的企业带来成本压力；3）汇率：汇率波动带来一定影响。

    　　销售毛利率22.50%，yoy-10.57pct；销售净利率5.92%，yoy-3.62pct。经营活动现金流2.11 亿，yoy-38%，主要系采购支付增加所致；投资活动现金流3.07 亿，yoy+375%，主要系理财产品到期赎回所致；筹资活动现金流-0.93亿，yoy-189%，主要系支付2020 年度普通股股利所致。

    　　21Q2：公司实现营收20.46 亿，同比+76%，环比+31%；归母净利1.25 亿，同比+8%，环比+30%；扣非归母净利1.19 亿，同比+6%，环比+34%。销售毛利率22.48%，同比-10.87pct，环比-0.05pct；销售净利率5.93%，同比-3.91pct，环比+0.03%。

    　　21H1 分类别营收拆分：1）四轮车：营收22.27 亿，yoy+158.73%；销售6.78万辆，均价3.28 万元；2）两轮车：营收10.49 亿，yoy+39.24%；销售5.72万辆，单价1.83 万元。

    　　期间费用整体稳中有降，规模效应继续显现：21H1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率以及财务费用率分别为6.78%、3.59%、4.14%和0.26%，分别同比-2.55pct、-1.20pct、-1.15pct、+0.69pct。

    　　公司强化“产品+品牌+渠道”布局，核心竞争力持续增强1）产品：21H1，公司推出250SR 赛道版、800MT 等产品，并在北京摩博会亮相700CL- SPORT、1250TR-G 民用版车型，逐渐丰富产品矩阵。2）品牌：公司开启EMT 挑战赛、骑行学院，并参加摩托车展等活动，持续塑造品牌影响力。3）渠道：a.国内：新增经销商100 家，累计经销商超600 家，实现省会100%覆盖，地级市覆盖率90%+。b.国际：21H1 公司海外零售网点超3000 余家，美国全地形车市场份额继续提升，欧洲市场市占率蝉联第一，全地形车出口稳居国产品牌出口额第一。

    　　盈利预测：国内大排量摩托车持续景气，海外四轮车加速渗透，国内外品牌跑马圈地，但对于加速渗透的赛道，机遇远大于挑战。公司作为国内中大排量摩托车第一品牌与全地形车第一出口品牌，具备扎实的基本面。疾风知劲草，坚定看好春风动力核心竞争力，我们预计公司2021-2023 年净利润分别为4.9/7.5/10.6 亿（前值为4.7/6.7/9.4 亿，主要考虑到Q4 海运费、原材料涨价等会有所缓解，以及明后年新品投放节奏），对应PE 分别为33/22/15X，维持买入评级！

    　　风险提示：疫情影响海外销售；贸易摩擦风险；两轮车景气不及预期等