投资要点

    　　公司发布2021 年中报：2021H1 公司实现营业收入36.07 亿元，同比增长102.39%；归母净利润2.21 亿元，同比增长27.09%。单季度来看，2021Q2 公司实现营业收入20.46亿元，同比增长76.48%；归母净利润1.25 亿元，同比增长8.03%。

    　　市场景气度持续高涨，营收增长势头强劲。2021H1 公司持续开拓和占领市场，内外销并重，订单饱满。分业务类别来看，2021H1 公司四轮车累计销售6.78 万辆，实现销售收入22.27 亿元，同比增长158.73%；两轮摩托车累计销售5.72 万辆，实现销售收入10.49 亿元，同比增长39.24%。分终端市场来看，①海外市场：2021H1 公司海外市场增速显著，海外市场实现销售收入25.21 亿元，占总营收比69.89%，同比增长154.23%，累计实现销售四轮车6.68 万辆，两轮车0.86 万辆，公司美国全地形车市场份额继续提升，欧洲市场市占率蝉联第一，全地形车出口稳居国产品牌出口额第一。

    　　②国内市场：公司坚持自主+合资双轮驱动，优化完善营销布局，受益爆款车型250SR持续强势及中大排量摩托车市场扩容，2021H1 国内市场实现销售收入10.86 亿元，占总营收比30.11%，同比增长37.35%，累计实现销售两轮车4.86 万辆，四轮车0.10 万辆，≥250cc 跨骑式摩托车销量位列行业前茅，国内玩乐类市场头部地位明显。

    　　关税及运费显著增加营业成本，精细化管理降低期间费率。2021H1 公司毛利率22.50%，同比下降10.57 个百分点，主要系收入增长导致成本及海运费增加和美国加征关税所致；净利率5.92%，同比下降3.62 个百分点。期间费用拆分来看，2021H1销售费用2.45 亿元，同比增长47.17%，占营收比6.78%，同比下降2.55 个百分点；管理费用1.29 亿元，同比增长51.80%，占营收比3.59%，同比下降1.20 个百分点；财务费用954.50 万元，同比增长224.48%；研发费用1.49 亿元，同比增长58.33%，占营收比4.14%，同比下降1.16 个百分点。

    　　销售网络不断完善，产品矩阵日臻完善，品牌形象持续提升。2021H1 公司积极拓展渠道，零售网点超3000 余家，国内新增经销商100 家，累计经销商超600 家，实现省会100%覆盖，地级市覆盖率90%+。同时，上半年公司各个产品线稳步推进，250SR赛道版、700CL-XSport 版、800MT 等 重磅车型相续推出，公司在重点开发新车型的同时，着力已上市产品的更新迭代，满足用户多样化需求，产品矩阵日臻完善。此外，公司为年轻人打造的电动摩托首款新车投放在即，为企业发展注入活力。

    　　我们调整盈利预测，预计公司2021-2023 年净利润4.15/6.50/9.35 亿元，对应2021-2023年EPS 为3.09/4.83/6.96 元/股，对应PE 为35.6/22.8/15.8 倍(2021/8/19)，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：运输费持续上涨；新产品市场拓展不及预期；竞争加剧。