事件：公司发布2021 年中报，2021 年上半年实现营收为36.07 亿元，同比增加102.39%；归母净利润为2.21 亿元，同比增加27.09%；扣非净利润为2.08亿元，同比增加24.21%。

    　　随着疫情稳定，需求恢复驱动公司收入持续高增长。国内外疫情逐渐稳定，二轮和四轮车热销持续。根据中国汽车工业协会统计，2021 年上半年全地形车销售22.02 万辆，同比增长151.89%；>250ml 跨骑式两轮摩托车产销11.87 万辆和11.59万辆，同比增长80.66%和76.18%。公司上半年四轮车实现销售收入 22.27亿元，同比增长158.73%；两轮摩托车实现销售收入10.49 亿元，同比增长39.24%。国内驱动力为250SR，海外是持续增长的市场与扩张的份额。后续随着800MT、790sports 的推出，公司国内销售有望延续高增。

    　　毛利率同比下滑主要是会计准则变更和美国加征关税所致。自2020Q4 起，会计准则要求将原在销售费用核算的海运成本等调整至营业成本，影响约为1.32 亿元；同时自2021 年1 月1 日起，公司出口美国的ATV 产品重新开始加征关税，影响约9576.4 万元。上述因素导致2021Q1 和Q2 毛利率出现较大波动。公司积极推进关税豁免，可跟踪后续进展。人民币汇率波动造成汇兑损益，进而导致报告期内财务费用增加较多，后续汇率只要不持续单方面升值则影响有限。

    　　研发投入增加，持续增强公司竞争力。公司一向注重研发，上半年研发投入为1.29亿元，同比增加51.8%。国内大排量摩托车市场后续有望成为全球最大，公司竞争力强，但与全球领先企业还有差距，需要持续研发进步获取市场地位。

    　　三项费用率有所下降，规模效应逐步体现。21H1 三项费用率合计为9.32%，相比20H1 的15.33%下降约6pt，判断为规模效应导致费用率下降，后续延续为大概率事件。

    　　公司壁垒清晰，国内趋势明确，海外全地形车市场加速，维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司21-23 年营收为至71.76 亿元、90.36 亿元和105.11 亿元，净利润为5.61 亿元7.45 亿元 和9.51 亿元，对应 PE 为 26.4、19.9 和15.6 倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：国内市场竞争加剧；中美贸易摩擦加剧；汇率大幅波动风险。