事件 1：公司发布 2020 年年报。2020 年公司实现营收 45.26 亿，同比+39.58%；扣非归母净利 3.11 亿，同比+94.58%。销售毛利率 29.32%，yoy-2.92pct；销售净利率 7.82%,yoy+2.45pct。

    　　毛利率降低主要系 2020 年公司执行新收入准则，将原在销售费用核算的运费和关税等重分类调整至营业成本，相关金额为 1.37 亿，若剔除该因素影响，公司 2020 年毛利率为 32.34%。

    　　2020 年公司销售/管理（包括研发）/研发/财务费用率分别为 8.67%/9.82%/5.22%/ 1.44%，分别同比-5.41pct/-0.85pct/-0.42pct/+1.85pct。销售费用降低主要系运费和关税按照新收入准则调整至营业成本核算所致。2020 年公司实现经营活动现金流量净额 7.74 亿，同比+82.7%，主要系公司业绩增长，经营性应付款项增长较大，相应现金流出减少所致；筹资活动现金流量净额-0.02 亿，同比-97.87%；投资活动现金流量净额-3.93 亿，同比+114.67%。

    　　其中，2020Q4 公司实现营收 13.79 亿，同比+62.21%%；扣非归母净利 0.41 亿，同比+41.49%；销售毛利率 21.49%，yoy-14.4pct；销售净利率 4.62%，yoy+0.27pct。2020Q4 毛利率较低的原因：2020Q4 毛利为（全年毛利-前三季度毛利）13.27 亿，公司在年报执行新收入准则，若剔除相关因素影响，公司 2020Q4 毛利率为 31.42%。

    　　事件 2：公司发布 2021 年一季报。2021Q1 公司实现营收 15.61 亿，同比+150.64%；扣非归母净利 0.89 亿，同比+60.82%；实现毛利率 22.53%，yoy-10.03pct；净利率 5.90%，yoy-3.09pct。

    　　2021Q1 公司毛利率降低的原因：自 2021 年 1 月 1 日起，美国对公司全资子公司 CFP 获准针对税则号为 8703.21.0110 的 ATV 产品（申报单价不高于 5000 美元）重新加征 25%的关税；此外，2021 年以来汇率降低导致汇兑损失增加。

    　　公司期间费用率管控较好。2021Q1 公司销售/管理（包括研发）/研发/财务费用率为 5.83%/8.48%/4.37%/ -0.53%，分别同比+0.14pct/-6.37pct/-3.76pct/+0.6pct。2021Q1 公司经营活动现金流量净额 1.10 亿；筹资活动现金流量净额 0.04 亿；投资活动现金流量净额 4.16 亿。

    　　大排量摩托车持续景气，全地形车市场份额稳步提升公司坚持“两四轮并进、国内外平衡发展”经营理念，2020 年两轮车/四轮车营收分别为18.6/22.5 亿，同比+61.7%/+23.0%；中国大陆/欧洲/北美地区实现营收 19.5/10.0 亿/11.1 亿，同比+67.9%/+8.9%/+40.7%。1）国内市场主要受益于大排量摩托车销量的激增，2020 年我国排量 250cc+摩托车销量约 20.08 万辆，同比+13.32%，但大排量摩托车仅占总量 1.18%左右，中国汽车工业协会预计未来将达到 10%。2）根据 Allied Market 预测，全球全地形车市场将持续增长并有望在 2025 年突破 1000 亿，公司有望抢占更多市场份额。

    　　公司持续推出热销车型，“产品+品牌+渠道”三管齐下1）产品力：公司持续推出热销产品，2020 年国内首款仿赛车型 250SR、复古车型 700CL-X 等。

    　　2021 年有望推出电摩、MT800 及更大排量新品。2）品牌力：与 KTM 合作升温，双品牌经营进一步提高品牌竞争力；公司积极推进省会城市 3.0 旗舰店建设，累计建店 258 余家，展现高端品牌形象。3）渠道力：扩大销售网点布局，2020 年公司新增两轮车销售网络 105 家；四轮车销售网络 5 家、KTM 销售网络 5 家，目前公司在国内累计拥有 567 家经销商，形成覆盖全国的销售网络。

    　　盈利预测：预计公司 2021-2023 年净利润分别为 4.7/6.7/9.4 亿（前值预计 21-22 年净利润为5.0/6.8 亿，主要考虑公司利润或受加征关税影响，故有所下调），对应 P/E 分别为 41.11/28.69/20.43X，维持“买入”评级！

    　　风险提示：禁、限摩政策收紧；新产品拓展不及预期；合资工厂量产不及预期等