2020 年业绩符合预期；2021 年Q1 营收同比增长1.5 倍2020 年实现收入45 亿元，同比增长约40%；净利润3.65 亿元，同比增长102%；经营活动产生现金流净额7.74 亿元，同比增长83%。每10 股派发8.3 元现金红利，现金分红率为30%。

    2021 年Q1 营收15.6 亿元，同比增长151%，净利润9561 万元，同比增长65%。

    四轮车增长稳定，二轮车降价换取市场份额，销量同比增长75%2020 年四轮车销售6.7 万台，同比增长19%，实现收入22.5 亿元，同比增长23%，平均价格3.4 万元/台，同比增长3%，毛利率35%；二轮车销售8.7 万台，同比增长75%，实现收入18.6 亿元，平均价格2.1 万元/台，同比下降8%，毛利率约为23%，下降5.4pct，两轮车降价换取市场份额。

    期间费用率持续下降；主要受会计新准则和规模效应影响所致2020 年期间费用率约为20%，同比下降4.4pct。其中销售费用率下降5.4pct，预计运输和关税费用重分类贡献3pct 的下降幅度；2021 年Q1 期间费用率约为14%，与2020 年相比下降6pct，因为Q1 收入大幅增长1.5 倍，带来，规模效应。

    1-2 月四轮车、中大排量两轮车产销两旺，行业景气维持高位根据中国摩托车商会数据，2021 年1-2 月国内四轮车企产量和销量累计分别同比增长252%和239%；150<排量<=250ml 二轮摩托车累计销量同比增长76%，250ml 以上二轮摩托车累计销量同比增长140%；电动摩托车累计销量同比增长50%。四轮车、中大排量辆车和电动摩托车产销两旺，行业景气维持高位。

    预计2025 年公司四轮车和中大排量二轮车市占率均可提升至10%全球四轮车市场规模可达千亿；国内250ml+二轮车过去5 年销量CAGR为40%，目前渗透率仅3%，未来有望提升至10%以上；中小排量电动化趋势加速；随着新产品推出和销售网络完善，公司四轮车市占率将从2019 年6%上升至2025年10%，国内中大排量摩托车市占率从2019 年3.2%上升至2025 年10.7%。

    盈利预测及估值：未来三年净利润CAGR 为40%，目标价192 元/股预计2021-2023 年净利润为5.4/7.7/10 亿元，同比增48%/43%/30%，PE 为32/23/17 倍。2021~2023 年净利润CAGR 为40%。采用PEG 估值法，基于公司对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，给予春风动力2021 年1.2 倍PEG，对应6-12 个月PE 为48 倍，对应目标价192 元/股。维持买入评级。

    风险提示：海外市场开拓不达预期；国内市场竞争加剧；美元汇率波动风险