事件：春风动力公布2021 年度非公开发行A 股股票预案。本次募集资金总额不超过17.27 亿元，扣除发行费用后将用于动力运动装备扩产及产线智能化改造项目、研发中心升级改造项目和补充流动资金，分别拟投入金额为8.44 亿、3.65 亿和5.18 亿元。动力运动装备扩产及产线智能化改造项目建成后将新增整车产能23 万台。

    本次定增目的如下：

    1）突破产能瓶颈。随着全地形车、消费型摩托车需求的持续增长，近年来公司产能利用率已日趋饱和。面对未来行业的重要发展机遇，本项目将提升公司生产能力，缓解产能瓶颈问题，满足业务发展需求。

    2）提高智能制造水平。以公司现有生产工艺和技术为依托，通过购置先进的自动化生产设备，实现部分环节的自动化生产，有利于提升公司智能化制造程度，降低公司人工成本，缩短生产周期，提高生产效率和产品质量。

    3）增强资金实力。2017、2018、2019 和2020 年9 月末，公司资产负债率分别为46.50%、51.82%、57.75%和 61.37%，业务快速拓展期有所上升。

    此次非公开发行一定程度上有望缓解资金压力，优化资本结构。

    顺应行业发展趋势，满足广阔市场需求

    1）全地形车发展前景广阔。全球全地形车销量从2011 年67.1 万辆增至2020 年115.50 万辆，Allied Market 预测2025 年市场规模有望达到141 亿美元，未来行业仍有较大发展前景。

    2）消费型中大排量摩托车增速明显。根据中国汽车工业协会数据，2020年我国排量250cc 以上摩托车（不含250cc）销量约为20.08 万辆，与 2013年（1.3 万辆）相比增长约14 倍。协会预计大排量摩托车占国内摩托车市场总量比重有望从现在的3%提升至10%，仍有较大发展潜力。

    3）中小排量摩托车电动化趋势加速。中小排量摩托车电动化成为新趋势，根据中国汽车工业协会数据，2019 年我国电动二轮摩托车总销量约106.46万辆，2020 年受新冠疫情影响下仍实现销量约121.18 万辆，同比+13.83%。

    新国标实施带来的换购需求及快递、外卖等下游应用场景快速发展带来的新增需求将促使电动摩托车行业快速发展。

    盈利预测与估值：本项目税后内部收益率为18.80%，税后静态投资回收期（含建设期）为6.26 年，具有良好的经济效益。预计公司2020-2022 年净利润分别为3.6/5.0/6.8 亿，对应P/E 分别为52.4/37.3/27.9X。持续重点推荐，维持“买入”评级。

    风险提示：海外市场开拓不达预期；国内市场竞争加剧；贸易政策风险等