定增新扩23 万台产能，“四轮+两轮+电摩”布局日臻完善公司公告：拟发行股份募集资金17.3 亿元。其中8.4 亿元用于动力运动装备扩产及产线智能化改造，3.6 亿元用于研发中心升级改造，5.2 亿元用于补充流动资金。

    　　本次扩产和改造项目预计新增23 万台产能，包括四轮车（全地形车）、两轮车（摩托车）、电动摩托车等新生产线建设及改造部分旧生产线。2016-2019 年公司收入维持高速增长，CAGR 为28%，本次扩产能有效弥补产能短板，有助于公司抓住海外四轮车和国内中大排量两轮车消费升级的机遇进一步做大做强。

    　　1-2 月四轮车、中大排量两轮车产销两旺，行业景气维持高位根据中国摩托车商会数据，2021 年1-2 月国内四轮车企产量和销量累计分别同比增长252%和239%；150<排量<=250ml 二轮摩托车累计销量同比增长76%，250ml 以上二轮摩托车累计销量同比增长140%；电动摩托车累计销量同比增长50%。四轮车、中大排量辆车和电动摩托车产销两旺，行业景气维持高位。

    　　四轮车全球千亿市场，国内大排量摩托车可渗透率提升至10%Allied Market 和Polaris Market Research 均预测到2025 年全球四轮车市场规模超过1000 亿元，未来5 年行业CAGR 为8%；受益于消费升级，摩托车的功能由代步通勤向消费娱乐转变。根据中国摩托车商会的数据，2020 年国内250ml以上摩托车销量超过20 万辆，过去5 年行业CAGR 为40%。目前国内大排量摩托车渗透率仅3%，预计随着中高等收入群体持续扩大，未来大排量摩托车的渗透率有望提升至10%。

    　　预计2025 年公司四轮车和中大排量摩托车市占率均可提升至10%随着新产品推出（四轮车SSV、两轮车400cc、650cc 仿赛、1250TR-G、KTM合资车型）和销售网络（全球300 多家进口商超、3000 家零售网点和国内400多家经销商）完善，预计公司全球全地形车市占率从2019 年6%上升至2025年10%，国内中大排量摩托车市占率从2019 年3.2%上升至2025 年10.7%。

    　　盈利预测及估值：未来三年净利润CAGR 为42%，目标价202 元/股预计2020-2022 年净利润为3.5/5.4/7.8 亿元，同比增94%/53%/45%，PE 为54/35/24 倍。2021~2023 年净利润CAGR 为42%。采用PEG 估值法，基于公司对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，给予春风动力2021 年1.2 倍PEG，对应6-12 个月PE 为50 倍，对应目标价202 元/股。维持买入评级。

    　　风险提示：海外市场开拓不达预期；国内市场竞争加剧；美元汇率波动风险