2020 年公司预告净利润同比增长77%~110%

    　　公司发布2020 年业绩预告，实现归母净利润3.2~3.8 亿元，同比增长77%~110%，实现扣非后净利润2.68~3.28 亿元，同比增长67%~105%。公司归母净利润预告中枢3.5 亿元，低于我们最新盈利预测。

    　　关注要点

    　　二轮车进入传统淡季，外部性因素扰动业绩，内生需求增长强劲。

    　　我们认为公司业绩低预期主要为外部性因素扰动，原因包括：(1)海外疫情影响国内集装箱发货，导致公司运输成本增加，发货延缓；(2)人民币对美元升值影响毛利率，同时四季度汇兑损失增加；(3)二轮摩托车进入传统淡季，需求环比放缓。我们认为，以上因素大部分为外部扰动，而公司实际内生需求增长依然保持强劲势头，实际净利润率可能维持相对稳定。

    　　海外全地形车需求持续复苏，二轮摩托车新品又成爆款。受疫情负面影响，2020 年上半年公司出口海外的全地形车收入同比下滑，三季度以来收入实现同比30%以上增长，根据我们对产业链的跟踪，我们预计四季度海外需求持续复苏的势头得以延续。二轮摩托车领域，公司去年新推出250SR、700CL-X 新车，成为爆款车型，体现了公司强大的产品研发与爆款打造能力。

    　　未来受益摩托车排量升级和电动化升级，行业格局有望重塑。2020年11 月，春风动力推出极核电摩EV 子品牌并发布一款新能源摩托警车，开始布局电动摩托车市场。该车型使用大功率中置水冷电机，最大功率18kw，最大时速120km/h，续航里程150 公里。

    　　目前摩托车电动化仍在发展初期，我们判断未来电动化有望重塑小排量摩托车行业格局，公司作为领先的摩托车品牌，将同时受益于摩托车的排量升级和电动化升级趋势。

    　　估值与建议

    　　考虑到人民币升值，物流运输等费用增加超预期及未来潜在的竞争加剧影响，我们下调公司2020~2022 年EPS7.2%、10.6%、7.5%至2.77/3.40/4.68 元，当前股价对应2021/2022 年PE 分别为47.7和34.6 倍，考虑到公司的稀缺性和成长性较好，我们维持2022年目标价215 元不变，对应目标PE46 倍，较当前股价有33%涨幅空间，维持公司评级“跑赢行业”。

    　　风险

    　　疫情影响海外四轮车需求复苏；进口车关税取消导致竞争加剧；人民币对美元升值影响超预期。