2020 年净利润中枢同比增长93%，创上市以来新高公司公布业绩预增公告：2020 年预计实现净利润3.2~3.8 亿元，同比增长77%~110%；净利润中枢为3.5 亿元，同比增长93%，创上市以来新高。2020年业绩略低于我们预期，判断主要是Q4 人民币汇率升值导致海外业务毛利率下滑和财务费用增加所致。

    　　业绩大幅增长的原因：1）积极拓展海外新市场，叠加美国退税的影响，海外市场收益有一定增长；2）国内新冠疫情率先得到控制，公司快速复工复产，同时不断优化经营管理流程，公司经营效率得到较好的改善。

    　　全地形车全球千亿市场，公司2025 全球市占率可提升至10%Allied Market 和Polaris Market Research 均预测到2025 年全球全地形车市场规模超过1000 亿元，未来5 年行业CAGR 为8%。北美市场消费量占比达到73%，公司ATV 销量已经位居欧洲第一，在北美过去3 年收入CAGR 为38%。随着UTV/SSV 新产品推出和销售网络完善，预计公司在全球全地形车市占率有望从2019 年6%上升至2025 年10%。

    　　受益于消费升级，2020 年国内250cc+摩托车销量超过20 万辆受益于消费升级，摩托车的功能由代步通勤向消费娱乐转变。根据中国摩托车商会的数据，2020 年国内250cc+摩托车销量超过20 万辆，同比增长13%。目前国内大排量摩托车渗透率仅3%，预计随着居民收入水平的持续提高，中高等收入群体持续扩大，未来大排量摩托车的渗透率有望提升至10%。

    　　具备打造爆款车型能力，凭借优秀工业设计和高性价比提升市场份额公司具备打造爆款车型的能力，2018-2019 年春风250NK 连续两年获得250 级别销量冠军；2020 年3 月推出仿赛车型250SR，上市便成为爆款。公司近年来引进欧洲顶级工业设计团队，深度挖掘消费者需求，同时依靠本土产业链优势带来的高性价比，在全地形车和大排量摩托车不断提升市场份额。

    　　盈利预测及估值：未来三年净利润CAGR 为42%，目标价202 元/股考虑到汇率因素导致2020 年净利润略低于预期，我们调低2020-2022 年盈利预测。预计2020-2022 年净利润为3.5/5.4/7.8 亿元，同比增94%/53%/45%，PE 为62/41/28 倍。2021~2023 年净利润CAGR 为42%。采用PEG 估值法，基于公司对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，给予春风动力2021 年1.2 倍PEG，对应6-12 个月PE 为50 倍，对应目标价202 元/股。维持买入评级。

    　　风险提示：海外市场开拓不达预期；国内市场竞争加剧；美元汇率波动风险