事件概述

    　　12 月8 日，公司发布新能源子品牌ZEEHO（中文名“极核”），首款概念电动摩托车CYBER（中文名“赛博”）亮相，公司正式迈入电动摩托车领域。

    　　分析判断:

    　　顺应两轮车电动化潮流 满足都市出行新需求中国是电动两轮车全球最大市场，根据中国自行车协会数据，2019 年电动两轮车保有量约达3 亿辆，电动两轮车（含电动自行车、电动摩托车）取代小排量燃油摩托车的趋势仍在延续。

    　　公司此次发布的新能源子品牌ZEEHO 定位为全球潮流科技品牌，产品矩阵将覆盖休旅、踏板、电摩、出行等4 个系列，全方位满足都市出行需求。首款概念车CYBER 兼具极致设计、性能与科技：1）设计：车身设计运动奔放，定义家族式前脸；2）性能：

    　　0~50km/h 加速2.9s，极速110km/h，NEDC 工况续航130km，0.5h快充80%，性能参数行业领先；3）科技：搭载智能语音控制、实时导航、Keyless 系统、AR 头盔、360°全域预警智能安全辅助，用科技驱动生活。此前公司CFMOTO 品牌摩托车、全地形车围绕玩乐需求，ZEEHO 品牌针对科技出行需求，与CFMOTO 品牌互补，打开更广阔的成长空间。

    　　摩托车处于新品大周期 供给创造更多需求

    　　摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点，2020 年以来公司深入挖掘增量领域，重磅车型不断催化，新产品大周期开启：

    　　1）仿赛：公司首款仿赛车型250SR 3 月上市以来一直处于供不应求的状态，预计将在400cc、650cc 等成熟动力平台上推出更多仿赛车型；

    　　2）复古街车：复古街车700CL-X 受到消费者追捧，在丰富发动机排量段的同时有效补足车型谱系短板；

    　　3）公升级：首款公升级休旅车1250TR-G 将于2021 年量产，提升CFMOTO 品牌价值和产品售价区间；

    　　4）合资板块：与KTM 合资生产KTM、Husqvarna 品牌车型，与CFMOTO 品牌形成高中低搭配；使用KTM 发动机技术的首款车型800MT 量产在即。

    　　全地形车出口龙头地位稳固 深入挖掘美国市场公司是国内第一、全球第七大全地形车生产商，在多个欧洲发达国家市占率排名第一。美国是全球最大的全地形车市场，近年来公司集中资源攻克美国市场，在美国设立了CFP、CFF 子公司，以差异化的模式攫取更多市场份额。目前公司美国业务已取得实质性突破，2019 年营收达7.93 亿元，近5 年CAGR 36.4%；2020 年1~11 月公司在美国市场零售额同比接近翻倍，市占率进入Top 7，但目前在美国市占率仍远低于欧洲，挖潜空间巨大。

    　　投资建议

    　　公司摩托车业务受益于增量车型密集上市及中大排量摩托车市场扩容，销量增速和市占率全面向上；全地形车业务深入挖潜美国市场，出口龙头地位不断强化。维持盈利预测不变，预计公司2020~22 年的归母净利润为4.06/6.06/7.69 亿元，对应的EPS 为3.02/4.51/5.72 元，当前股价对应的PE 为49/33/26 倍。公司全线摩托车、全地形车产品聚焦消费升级，中长期成长性强、确定性高，给予2022 年40 倍PE 估值，维持目标价228.80 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑，合资公司春风凯特摩产能建设、车型引入进度低于预期，新冠肺炎疫情导致欧美全地形车销量不达预期。