事件概述

    　　公司发布2020 年三季报，2020Q1~Q3 实现营收31.47 亿元，同比+31.54%，归母净利润2.97 亿元，同比+109.98%，扣非归母净利润2.70 亿元，同比+106.43%；其中2020Q3 实现营收13.65 亿元，同比+80.27%，归母净利润1.23 亿元，同比+227.96%，扣非归母净利润1.03 亿元，同比+194.17%。

    　　分析判断:

    　　摩托车与全地形车全面爆发 Q3 营收再创新高根据中汽协数据，2020Q3 公司摩托车与全地形车销量全面爆发，其中摩托车销量2.66 万辆，同比+111%，行业层面国内中大排量摩托车板块高景气度延续，产品周期层面公司首款仿赛车型250SR 自2 月底上市以来持续热销，目前月销量维持在4000 辆左右，7 月底上市的首款复古街车700CL-X 销量稳健爬坡；Q3 全地形车销量2.34 万辆，同比+62%，Q2 末以来海外全地形车需求全面恢复，公司一方面受益于国内疫情率先得到有效控制，另一方面新款车型的上市提升了产品综合竞争力。得益于摩托车与全地形车销量均实现同比高增长，2020Q3 公司营收同比增速超过80%；考虑到250SR、700CL-X 终端仍然供不应求，出口美国单价不超过5,000 美元的ATV 产品免除加征关税延续，我们预计Q4有望淡季不淡，营收维持高增长。

    　　利润率维持在较高水平 汇兑损失小幅拖累业绩2020Q3 公司毛利率32.33%，同比+2.17pct，环比-1.02pct，维持在较高水平，环比小幅下滑预计与产品结构变化有关。得益于Q3 营收高增长，公司销售、管理、研发费用率均有所下降，其中销售费用率同比-2.14pct 至12.21%，管理费用率同比-1.01pct 至3.50%，研发费用率同比-2.13pct 至4.13%。

    　　Q3 公司财务费用率同比+4.06pct 至1.21%，预计主要是受美元汇率变动引起的汇兑损失影响。我们预计随着700CL-X 及其他大排量车型、KTM 合资车型上量摩托车业务盈利水平将继续提升，随着北美业务拓展全地形车利润率也有提升空间，推动公司总体利润率水平向上。

    　　摩托车新品大周期延续 驱动销量与盈利同步提升摩托车业务高增长是公司的核心看点，2020 年以来公司深入挖掘增量领域，重磅车型不断催化，新品大周期延续：

    　　1）仿赛：首款仿赛车型250SR 2020 年3 月上市即成为爆款，预计公司将在400cc、650cc 等成熟动力平台上推出更多仿赛车型；

    　　2）复古街车：首款复古街车700CL-X 终端供不应求，在丰富发动机排量段的同时有效补足车型谱系短板；3）公升级：首款公升级重机车1250TR-G 9 月亮相重庆摩博会，预计将于2021 年量产，同步提升CFMOTO 品牌价值和产品售价区间；

    　　4）合资：与KTM 合资生产的KTM、Husqvarna 品牌车型将从2020H2 开始陆续推出，相比进口车型性价比有望显著提升；KTM发动机技术也将应用到CFMOTO 品牌车型，补足自主大排量发动机短板。

    　　投资建议

    　　考虑到公司摩托车业务受益于增量车型密集上市及市场扩容，销量增速和市占率全面向上，全地形车业务深入挖潜北美市场寻求增量，我们上调对公司的盈利预测，对公司2020~22年的归母净利润预测由3.39/5.24/6.74 亿元上调至4.06/6.06/7.69 亿元，对应的EPS 由2.52/3.90/5.02 元上调至3.02/4.51/5.72 元，当前股价对应的PE 为53/36/28 倍。

    　　公司全线摩托车、全地形车产品聚焦消费升级，中长期成长性强、确定性高，给予2022 年40 倍PE 估值，目标价由150.60 元上调至228.80 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑，合资公司春风凯特摩产能建设、车型引入进度低于预期，新冠肺炎疫情导致欧美全地形车销量不达预期。