1.20H1收入17.82亿元，增8.98%；净利润1.74亿元，同比增67.51%;毛利率33.07%同比增1.77pt；销售费用率9.33%，同比减3.27pt;管理费用率4.79%，同比增0.6pt；财务费用率-0.43%，同比减0.16pt。2.北美子公司CFP净利润6525万元，同比增87.6%.3.单Q2收入11.59亿元，同比增12.36%；净利润1.16亿元，同比增40.94%;毛利率33.35%,同比增0.48pt；销售费用率11.28%，同比减2.41%；管理费用率3.75%，增0.19pt；研发费用率3.78%，减1.13pt；

    压力测试已过，Q3进入爆发期。受海外疫情影响，Q2全地形车出口下滑约18%，进入Q3全地形车7月出口同比增47%，海外情况已经开始显著反弹。2轮车方面，根据协会数据前6个月累计增长47.7%，Q2单季度出货量在2.3万台左右，比去年同期增速大于80%，7月份单月出货量增速为127%，Q3进入爆发阶段。

    关税对公司利润影响较为显著，市占率提升逻辑继续。子公司CFP净利润同比高增，考虑到海外出货量同比下滑18%，则关税贡献量较大，大致计算结果为3000万左右。目前北美市占率约2%，后续有望扩张到双位数，还有很大空间。

    国内大排量摩托车空间广阔，公司竞争优势明显。行业协会预测未来5年行业会有5倍增长，目前国内形成春风、钱江、隆鑫三叉戟，公司基因优良，继250NK成为大爆款后，250SR、700CLX都将延续火爆趋势，后续公司竞争优势将延续，可享受行业高增。

    毛利率显著超预期。19年四轮车毛利率为36%，二轮车为28%，Q2毛利率上升1.77pt，考虑到国内占比的快速提升，可以看出公司二轮车毛利率在显著提升，推测与规模效应以及产品结构优化有关。随着大单品持续爆发以及销售量快速增长，预计毛利率还将维持增长态势。

    海外与国内均超预期，上调20/21/22年净利润至3.38/4.62/6.52亿元，维持强烈推荐-A评级。赛道清晰，竞争壁垒清晰，看好公司未来发展。

    风险提示：1.关税豁免不能延续。2.疫情发展超预期。3.中美贸易摩擦加剧。