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春风动力(603129)机构评级研报股票分析报告

 
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春风动力(603129):新产品扩容卓有成效 Q2业绩高增长

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2020-08-27  查股网机构评级研报

20H1 营收同增9%,两轮车新品放量,四轮车销量增速边际改善

    20H1 实现营业收入17.82 亿元/yoy+8.98%;归母净利润1.74 亿元/yoy+67.51%(剔除关税退税后yoy+34.29%)。一方面,海外疫情促进全地形车普及,公司有望通过加强重点国家营销力度,提升四轮车市场份额;另一方面,运动摩托品牌先发优势明显,通过高性价比产品丰富排量段及车型谱系,有望随行业扩容高速增长。上调盈利预测,预计20~22 年EPS 1.84/2.86/4.04 元(前值1.35/1.78/2.33 元),PE 为60/38/27 倍,“买入”评级。

    全地形车Q2 北美零售端需求强劲,公司7 月销量同比转正

    据 Polaris(PII US,无评级) 20Q2 业绩说明会,受益于北美疫情下消费者时间多补贴多,且骑乘运动感染风险相对小,该公司Q2 北美四轮车零售端销量同比增长超60%,其中75%销量来自新客,7 月销量仍维持高增速。

    据中报,20H1 公司实现全地形车销售2.4 万台/yoy-14.7%,据中汽协,公司7 月出口7,284 台/yoy+46.9%,改善来自1)补库;2)疫情导致新增用户。判断此趋势或延续,全年销量增速大概率超我们此前预期(-20%)。

    两轮车新品丰富产品谱系,有望持续推动业绩高增

    据中报,20H1 公司两轮车累计销售3.49 万台/yoy+43.5%。据中汽协数据,公司250cc 1.93 万台/yoy+123.07%,7 月单月销量8,311 台/yoy+127.0%,250cc 5,675 台/yoy+332.2%,主要系3 月发布新品250SR 反响较好,需求持续释放,据经销商反馈,该款产品预定周期约2 月,公司订单饱满,有望支撑下半年销量持续增长。公司于7 月30 日发布700CL-X 复古车型,定价45,800 元,相比贝纳利(未上市)同类竞品幼狮800 定价低18%,性价比较高,有望接力支撑两轮车业务规模高速扩张。

    毛利率提升明显,营运能力优秀,在手现金充裕

    20H1 公司综合毛利率为33.07%/yoy+1.76 pct,主要系两轮车业务毛利率提升明显。现金充足,截至20 年6 月末在手现金及等价物为7.2 亿元,据8 月20 日公告,理财产品5 亿元,合计占总资产43.6%。20H1 实现经营性净现金流3.38 亿元/yoy+93%。20H1 应收账款周转天数为28 天,应付账款周天数102 天,应收显著小于应付,体现出较强的上下游占款能力。

    乘消费升级春风,有望打造玩乐类车辆全球龙头,维持“买入”评级

    考虑到1)疫情对海外四轮车市场的积极影响超预期;2)公司新品车型250SR 销售情况乐观,上调各项业务销量预测,预计20~22 年归母净利润为2.47/3.85/5.43 亿元(前值1.81/2.39/3.14 亿),EPS 为1.84/2.86/4.04元(前值1.35/1.78/2.33 元),PE 为60/38/27 倍。可比公司21PE 均值40倍,考虑公司较高成长性,具备成为全球玩乐类车辆龙头的潜质,给予21PE45 倍,目标价128.80 元(前值43.21~47.27 元),“买入”评级。

    风险提示:贸易摩擦恶化超预期、产品技术升级滞后、经济不景气导致娱乐消费需求下滑超预期、电动车业务进展不及预期、海外疫情超预期扩散、大规模解禁及董监高减持致短期股价波动的风险。

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