公司发布2020年中报：2020H1 公司实现营业收入17.82 亿元，同比增长8.98%；实现归母净利润1.74 亿元，同比增长67.51%；扣非后归母净利润1.67 亿元，同比增长74.36%；主要原因是公司2020H1 销售收入增长及美国市场关税退税。单季度来看，2020Q2 公司实现营业收入11.59 亿元，同比增长12.36%，环比增长86.21%；公司实现归母净利润1.16 亿元，同比增长40.93%，环比增长100.92%。

    国际市场方面，2020H1 公司实现销售收入9.92 亿元，受海外疫情影响较去年同期下降4.02%，累计实现了销售四轮车23,858 辆，两轮车3,114 辆。国内市场，2020H1 公司实现销售收入7.90 亿元，同比增长了31.30%，累计实现了销售两轮车31,739 辆，四轮车376 辆。

    2020H1 公司综合毛利率33.07 %，同比增加1.77 个百分点；净利率9.54 %，同比增加3.38 个百分点。分季度看，2020Q2 公司单季度毛利率33.35 %，同比增加0.47 个百分点，环比增加0.79 个百分点；单季度净利率9.84 %，同比增加2.04 个百分点，环比增加0.85 个百分点。

    2020H1，公司期间费用为3.38 亿元，同比减少5.17%，期间费用占营收比重18.98%，同比减少2.83 个百分点。其中，销售费用1.66 亿元，同比减少19.31%，占营业收入的9.33%，同比减少3.27 个百分点；管理费用8530.55 万元，同比增长24.53%，占营业收入的4.79%，同比增加0.60 个百分点；财务费用-766.80 万元，同比增长75.17%，同比增加329.06 万元；研发费用9438.97 万元，同比增长9.03%，占营业收入的5.30%，与去年同期持平。

    截至202H1，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计2.55 亿元，同比减少13.16%；存货4.81 亿元，同比增长63.16%。公司应收账款周转率6.53 次，同比增加0.14 次，存货周转率2.62 次，同比减少0.86 次。加权平均净资产收益率15.41 %，同比增加4.72 个百分点。

    我们预计公司2020~2022 年营业收入分别为37.12/49.57/63.24 亿元，归母净利润分别为2.92/3.94/5.33 亿元，EPS 分别为2.17/2.93/3.97 元，对应8 月26 日收盘价PE 为50.7/37.5/27.7 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险；中美贸易政策变化风险；新产品市场开拓不及预期；行业竞争加剧导致毛利率下滑等。