事件概述

    公司发布2020 年一季报，2020Q1 实现营收6.23 亿元，同比增长3.2%，归母净利润0.58 亿元，同比增长169.7%，扣非归母净利润0.55 亿元，同比增长301.0%。

    分析判断:

    Q1 业绩表现优异，单季度利润创新高

    2020Q1 公司营收同比增长3.2%，增速明显放缓，预计主要是受国内疫情影响，2020Q1 中大排量摩托车销量增速放缓。

    2020Q1 公司毛利率32.56%，同比提升3.94pct；净利率8.99%，同比提升5.64pct，环比提升4.64pct，净利率达到历史最高水平，带动归母净利润同比大幅增长169.7%至0.58 亿元，单季度归母净利润创历史新高，公司业绩总体表现优异。

    海外收入占比超6 成，Q2 出口或受疫情短期影响目前我国全地形车产品以出口为主，公司是国内最大的全地形车出口企业，2019 年出口额占行业的74.38%，行业绝对龙头地位稳固，且全地形车出口业务一直维持较快增长。北美和欧洲等发达经济体是全地形车的主要消费地，公司在德国、英国、瑞士、俄罗斯等多个欧洲国家市场份额领先，并正在积极突破美国市场。2019 年公司海外营收占比高达62%，目前海外疫情形势依然严峻，预计2020Q2 公司出口业务短期内将受到一定冲击。

    增量车型投放，摩托车业务高增长有望延续

    目前我国中大排量摩托车的千人保有量与欧美日等发达国家和地区仍有极大差距，考虑到：1）居民消费水平持续提升，对摩托车的需求逐步由工具属性转向休闲、娱乐属性；2）全国范围内禁、限摩政策总体趋于放松；3）电动自行车新国标出台，管理趋于规范，部分需求有望回流至摩托车，我们预计未来10年我国中大排量摩托车销量年复合增速有望维持在30%左右的较高水平。

    公司是国内中大排量摩托车龙头企业，2019 年250cc 以上跨骑式摩托车市占率达到10.68%。公司的摩托车产品主打250cc、400cc 和650cc 排量段，全线聚焦中高端，顺应消费升级的趋势。目前街车、旅行车产品谱系健全，其中2018 年推出的250cc街车250NK 连续两年成为同级别销量冠军。2020 年2 月公司推出与250NK 同平台的仿赛车型250SR，动力性能和价格优势突出，弥补了自主品牌细分市场产品空白，有望成为下一个爆款；同时我们预计公司有望在其他动力平台上推出更多仿赛车型，持续为公司贡献销量、业绩增量。

    投资建议

    维持盈利预测不变，预计公司2020-2022 年的EPS 为1.46/2.21/3.11 元，当前股价对应PE 为25.5/16.8/12.0x。

    考虑到公司全线摩托车、全地形车产品聚焦消费升级，中长期成长性强，给予2020 年30 倍PE 估值，维持目标价43.80元，维持“增持”评级。

    风险提示

    禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑，合资公司春风凯特摩产能建设、车型引入进度低于预期，新冠肺炎疫情导致欧美全地形车销量不达预期。