收入增长复合预期，后续需观察疫情推进情况。19年收入复合预期，20Q1生产端受影响约1个月。根据行业数据，在疫情影响情况下，公司二轮车销售量同比上升17%，较行业增速更快，内需无忧。海外后续将进入压力测试阶段。根据收入反向推测海外销售Q1大约有20pt左右下滑，判断大部分还是生产端的问题。2季度开始，海外情况将是重要的跟踪点。

    　　产品结构优化推动毛利率持续向上。19年和20Q1毛利率都在提升。主要原因为大排量产品占比提升。公司产品结构持续优化，毛利率随之在上升过程中。

    　　19年净利润略低预期，主要是因为存货与应收款计提减值2700万元，大幅增加。20Q1净利润增长符合预期：a.Q1退税745万美金，约和5000万元，美国所得税率为30%，则对净利润影响为3500万左右。b.汇率有部分影响财务费用。预计随着规模效应增强，公司净利率会震荡向上。

    　　受疫情影响，下调20/21年海外四轮车销量预期，销售收入从41.75/61.11亿元，下调至31.57/49.38亿元，归母净利润从2.95/4.15亿元，下调至1.99/3.11亿元，维持强烈推荐评级。公司壁垒清晰，后续需要观察疫情对于行业的影响。只要疫情能够得到控制，公司就会重回快速增长通道。我们认为公司会利用好此次危机，更快的获得市场份额，为未来恢复打下更好的基础。

    　　风险提示：1.疫情超预期。2.中美贸易摩擦加剧。