事件：

    　　公司披露2020 年一季报，1-3 月累计实现营业收入6.2 亿元，同比增长3.2%；归母净利润5781.7 万元，同比增长169.7%；扣非归母净利润5518.7 万元，同比增长301.0%。

    毛利率提升增强盈利能力，Q1 业绩超预期

    　　公司Q1 业绩超出市场预期，利润增速大幅快于收入增速，主要是1）产品结构优化提升毛利率，公司Q1 毛利率32.6%，同比增加3.9pct，公司中大排休娱摩托旺销以及新车上量强化产品盈利能力，2019 年公司两轮车均价由2.1 万元提升至2.3 万元，两轮车毛利率28.7%（同比+1.7pct），四轮车均价由3.2 万元提升至3.3 万元，四轮车毛利率36.3%（同比+2.1pct），产品均价上行带动综合毛利率上升；2）公司在美国的部分产品被排除加征关税，公司子公司1-3 月累计收到退税款 745.4 万美元（约5217.8 万元人民币），增厚公司合并利润。

    关税退还大幅冲抵销售费用，新品密集投放抬高研发

    公司Q1 费用支出1.2 亿元，较上年减少1879.8 万元，费用率为19.4%（同比-3.7pct），主要是：1）销售费用受关税返还的影响较上年大幅减少2928.3 万元，Q1 销售费用率5.7%（同比-5.0pct）；2）汇兑损益致财务费用下降，Q1 财务费用率-1.1%（同比-2.3%）。公司新车投放密集导致研发项目投入较多，Q1 研发费用率8.1%，同比增加2.2pct。公司Q1 管理费用率6.7%（同比+1.5pct），主要是咨询费、股权激励、招聘费等人力成本的上升。

    盈利预测及投资建议

    　　摩托车作为运输工具的时代逐渐远去，休闲娱乐型产品消费时代已经来临，春风作为自主中大排休娱摩托车龙头机会迎来长期成长机会。预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.65/2.23/2.97 元，对应PE 为21.9/16.2/12.2 倍，维持公司“买入”评级

    风险提示：中美贸易战不确定风险；市场开拓不及预期；居民收入不及预期风险；全球宏观经济下行风险。