公司公告2024 三季报：1）营业收入24Q1-Q3 实现144 亿元，同比+38.6%；24Q3 实现58.2 亿元，同比+51.5%，环比+23.3%。2）毛利24Q1-Q3 实现15.7亿元，同比-2%，毛利率10.9%，同比-4.5pct。24Q3 毛利5.6 亿元，同比+4%，环比+14%；毛利率9.6%，同比-4.4pct，环比-0.8pct。毛利率同比下滑主要是由于国际物流干线运力供给保持紧张的局面，导致运价/干线成本出现大幅波动。3）归母净利润24Q1-Q3 实现4.7 亿元，同比-16%；24Q3 实现1.7 亿元，同比-21%，环比+24%。扣非归母净利润24Q1-Q3 实现4.7 亿元，同比-11.7%；24Q3 实现1.7 亿元，同比-8.9%，环比+26%。净利润同比下滑除了受到毛利率同比下滑的影响之外，还有公司推进海外网点布局，前期投入费用增加，也导致净利润有所回落。

    持续拓展海外物流网络及扩大服务范围，提升端到端综合物流服务能力。华贸物流营销驱动战略持续发力，直接客户拓展取得较好成效。公司关注国内、国际两个市场，建立双向互通、协同营销机制，挖掘客户国内、国际业务延伸需求。2024 年以来，已新设运营哈萨克斯坦、巴西、智利、哥伦比亚、尼日利亚等海外网点，有效保障客户属地服务需求。另外，公司持续提升产品稳定性和覆盖面，海运总部统筹型合约运力合作模式持续推进，空运巩固欧洲线、美洲线等优势核心运力，增强产品组合能力。

    重视投资者回报，承诺高分红比例。此前公司公告2023-2025 年股东分红回报规划：每年向股东分配的股利不少于当年度实现的可分配利润的60%，当年无重大资金支出安排的，股利不少于当年度实现可分配利润的80%。2021~2023年公司分红比率分别为35%、50%、70%，2024 年上半年分红比例为50%；结合我们的盈利预测，若按照2024 全年分红率60%、10/25 收盘价计算，对应股息率约5.0%。

    投资建议：1）盈利预测：考虑国际干线物流成本水平以及海外网点推进前期投入增加，我们调整2024 年归母净利润预测为6.5 亿元（原预测为7.3 亿元），维持2025、2026 年归母净利润预测为8.2、9.0 亿元，对应EPS 分别为0.50、0.63、0.69 元，对应PE 分别为12、10、9 倍。2）投资建议：此前公司已发布23-25 年回报规划，按照60%分红比例，以10/25 收盘价计算，对应24 年股息率为5.0%，我们以2024 年预期股息率4%为其定价，对应97 亿市值，目标价7.43 元，预期较现价25%空间，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济增速低于预期、国际经济环境发生重大变化。