2023 年前三季度公司实现营收103.99 亿元，同比-42.01%，归母净利5.64 亿元，同比-23.16%。公司在海运空运市场走弱的情况下经营业绩明显承压，Q3 归母净利润环比上升63.65%，有所改善。公司三季度发布公告提升未来分红比例，我们维持公司增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　市场压力下业绩承压，营收能力承压，盈利能力大幅受限。宏观经济方面，我国7-9 月出口贸易整体较为疲软。航运、空运市场方面，空海运运价低位运行，运价低位的背后是供给端产能过剩，需求端海外主要地区（欧美）前三季度持续疲软，货代量价经受较大冲击。公司营收和业务量趋势与大市一致， 2023Q3营业收入38.39 亿元，同比下降30.49%；前三季度营收共计103.99 亿元，同比大幅下降42.01%。当前市场环境下货代公司逆水行舟，公司保有直客数量优势，在市场货量明显下滑的情况下创造单位盈利水平亮点，长期市场环境好转后发力点尚存。

    　　Q3 公司盈利同比下降，环比有所改善。2023Q3 公司归母净利润2.13 亿元，同比下降16.09%，扣非归母净利润1.86 亿元，同比下降25.85%；前三季度归母净利润合计5.64 亿元，同比下降23.16%，扣非归母净利润合计5.30 亿元，同比下降27.04%。但公司三季度归母净利润环比二季度实现改善，环比上升63.65%，扣非归母净利润环比上升44.51%。由于外需的快速弱化，公司经营业绩受到冲击，但公司持续推进直客战略，与直接客户的运营合同逐步推进并接连落地，有望持续升级商业模式，长期来看，公司有望依靠经营韧性，实现业绩修复。

    　　三季度推出未来三年股东分红回报规划，重视股东权益提高分红比例。2023 年10 月27 日，公司推出《未来三年（2023-2025 年）股东分红回报规划》，规划在预留足额盈余资金后，承诺每年股东分配的股利不低于当年年度实现可分配利润的60%，由此股东回报得到进一步优化。过去十年公司平均分红比例为39%，此次调整彰显公司对广大投资者的高度关注，以及公司对自身发展的高度自信。长期来看，公司估值仍具吸引力。

    　　展望未来，静待宏观经济修复、空海运市场有望逐步企稳。前三季度公司内生发力点在较大的市场下行压力下乏力，但公司核心价值并未减损，三季度依靠经营韧性实现归母净利润和营业收入的修复。四季度随着空海运传统旺季到来、欧美产生圣诞节补货需求，整体需求有望改善，货量随同修复。同时东南亚、中东、拉美地区需求或成结构性亮点。长期来看，中国经济稳中向好的基本面在政策支持下不会变，航运市场有望逐步企稳。公司内部深化直客战略、与建发股份合资成立物流公司依靠大宗商品物流打造为第二成长曲线、加大研发投入促进数字化转型升级、依托集团优势打造国家跨境物流资源整合平台，蓄力充足静待市场周期触底上行。展望四季度及2023 年全年，市场周期触底上行叠加公司内生α 释放，公司业绩修复空间较大。

    　　估值

    　　我们维持公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为8.13/8.94/10.80 亿元，同比-8.5%/+9.9%/+20.8% ， EPS 为 0.62/0.68/0.82 元/ 股， 对应PE 分别11.9/10.8/9.0 倍，维持公司增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　全球经济波动、海运市场波动。