报告摘要：

    　　各项财务数据依旧 稳健。净利率保持上升态势，总资产周转率和应收账款及应收票据周转率保持高位稳态，资产负债率处于低位，且多为经营性负债。

    　　以德迅和DSV 为标杆，我们可以知道：（1）并购是公司多业务、多地区快速发展的必选之路；（2）参照2008 年经验，正值出清兼并好时机；（3）对标德迅和DSV，公司利润增长空间巨大；（4）中国货代上市企业市值具有广阔增长空间。

    　　受益于“一带一路”战略，公司迎来重大发展机遇。中国对外进出口贸易额不断增加，货代市场规模逐步做大，国际工程物流、跨境电商在海外将迎来重大机遇。尽管海空运运价将回到疫情前水平，但是无碍公司继续成长。

    　　直客化+精细化管理有力提升空海运毛利。中国出口制造业在产业链的位置逐渐上升，本土物流话语权提升，公司倾注更多的资源为直客提供跨境物流综合服务，为中国品牌出海提供更有韧性的物流供应链服务。

    　　进出口贸易线上化、公司拥抱跨境电商。货代传统货运被跨境电商分流，跨境电商物流环节众多、流程复杂，发展跨境电商带领突破传统货代束缚，覆盖一体化链条。公司通过整合佳成国际、深创建、华安润通及华大香港跨境电商物流资源，形成了跨境电商物流差异化的服务能力。

    　　内生发展外延并购双发力，网络建设服务能力双提升。缺乏海外物流资源掌控力是导致我国跨境物流在海外“断链”的主要原因，公司2022 年新增国际海外自营网络至57 个城市和地区，海外同行合作网络亦达全球主要节点城市；公司通过深耕货代不断拓展多地区、多领域的市场和打造综合性的服务能力，并通过收购中特物流、佳成国际等，形成了“全球综合物流方案解决者”竞争实力。

    　　盈利预测：当前空海运运价已经回落至2019 年同期水平，下降空间和幅度逐步收窄，而随着公司直客化战略得到进一步落实、公司品牌效应逐步展现、“一带一路”战略使其它业务板块获发展机遇，因此，我们认为未来公司盈利能力和盈利质量向好趋势不变。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为197.06//217.33/250.01 亿元，归母净利分别为10.90/12.89/14.00 亿元，对应现股价PE 为10.86x/9.18x/8.46x。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：政策风险、经营风险、市场客户风险、财务风险、信用风险、流动性风险、利率风险、汇率风险、国际贸易摩擦风险