事件：

    　　华贸物流发布2023 年第一季度报告：

    　　2023Q1，公司实现营业收入29.49 亿元，同比下降53.16%，完成归母净利润2.21 亿元，同比下降12.24%，扣非归母净利润2.16 亿元，同比下降13.22%。

    　　投资要点：

    　　外部因素影响叠加客户结构调整，Q1 营收与归母净利均出现下滑2023Q1，公司归母净利润为2.21 亿元，yoy-12.24%。国际空海运贸易供需格局的重塑压制着空海运运价，运价持续在同比负增长区间，一季度上海线空运指数yoy-36%，FBX 运价指数yoy-84%。量价承压，并且公司还主动调整客户结构的背景下，华贸物流2023Q1营收仍同比下降53.16%至29.49 亿元，但客户结构优化效果再度显现，公司归母净利下滑幅度再次小于营收下降幅度，一季度毛利率同比提升10.42pcts 至21.06%，归母净利率同比提升3.49pcts 至7.50%。

    　　直客战略叠加业务结构优化，关注后周期的成长机会出口贸易需求走弱、运价快速下行的环境下，华贸物流持续推进直客战略与业务结构转型优化，直客方面，公司不断拓新，当前已布局科技、医疗、汽车、快消、化工、电商、能源七大行业，截至2022年底空海运直客比例已快速突破至78%与57%；业务结构优化方面，公司主动减少代订舱等单环节服务，虽然货量出现短期承压，但展望全年，随着公司全链条服务能力的不断提升，华贸物流有望获取更多优质、稳定的大客户，在各直接客户中的市占率也有望进一步提升。

    　　2022 年，公司在外部环境影响经营的背景下，单位盈利实现逆势上行，海运单箱毛利同比增长54.79%至1100.32 元/箱，空运单吨毛利同比增长6.96%至2637.83 元，业务结构与客户结构改善成效显现，穿越周期的能力初步展现。向后展望，运价筑底，二季度将进入低基数时段，我们建议跟踪检验公司单位盈利与货量的超预期变化，关注后周期的成长机会。

    　　盈利预测和投资评级 我们预计华贸物流2023-2025 年营业收入分别为238.88 亿元、269.18 亿元与295.93 亿元，归母净利润分别为 9.86 亿元、11.36 亿元与12.55 亿元，对应PE 为13.25 倍、11.50倍与10.41 倍，当前运价已行至底部区间，并且公司已初步展现穿越周期的能力，2023 PE 为13.25 倍，公司性价比逐步提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示 国际贸易形势不稳定带来的风险、直客战略发展不及预期、跨境电商物流发展不及预期、并购企业协同效应不及预期、行业竞争加剧、空海难等黑天鹅事件。