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    华贸物流披露2022 年三季报，前三季度公司实现营收179.34 亿元，同比增长8.02%；归母净利润为7.35 亿元，同比增长9.67%；扣非归母净利润为7.27 亿元,同比增长11.05%。公司第三季度归母净利润为2.54 亿元,同比上升30.13%，扣非归母净利润为2.51 亿元,同比上升33.15%。

    核心观点：

    跨境综合物流龙头，三季度业绩显著提升。公司是我国第三方跨境综合物流领域的龙头企业，最近 10 年在中国货代物流企业百强排行榜中均排名前列。公司Q3 营业收入有所下降系公司调整业务结构，主动减少低附加值、利润较低的业务所致。此外公司在报告期内有效控制成本费用，Q3 扣非归母净利润同比上升33.15%。

    直客模式持续发力，跨境电商物流贡献业绩增量。2022 年上半年，公司跨境电商物流营业收入21.9 亿元，同比增长 69.7%。公司持续贯彻直客战略，充分调动公司资源向重点行业集中，驱动客户结构向物流价值中高端转移升级，报告期内，公司直客订单不断增加，营业收入占比逐年提升。公司在科技、医疗、汽车、化工、能源、电商等行业不断实现优质客户的营销突破。同时华为、阿里、小米、上汽集团、比亚迪、九安医疗等一系列优质客户的开发亦使公司的品牌知名度不断攀升。此外，我国跨境电商市场保持高速增长态势，近 5 年交易规模 CAGR 达 16.2%，已成为外贸发展的重要支柱。在跨境电商物流领域，公司一方面与LAZADA、SHOPEE 等电商平台签订物流合作协议来加强产品建设，另一方面子公司华安润通积极加强与总部及各分子公司联动合作，将邮件包裹转运操作，协同郑州公司、厦门、香港公司共同合作大韩航空业务，为邮政包裹业务提供更加稳定的运输服务。后续跨境电商物流有望持续为公司贡献业绩增量。

    盈利预测与投资建议

    我们认为直客占比的提升有望带动公司盈利结构不断优化，同时受益于我国跨境物流市场的广阔前景以及公司不断提升的服务能力，公司有望维持盈利的良性增长。我们预计2022~2024 年归母净利润预测为9.96/11.09/15.64 亿元，同比19%/11%/41%，公司2022~2024 年 EPS 为0.76/0.85/1.19 元， 10 月28 日收盘价对应P/E 为14.6/13.1/9.3 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示

    国际物流运价波动风险；国际宏观经济环境剧烈变动；疫情出现反复。