投资要点：

    事件：华贸物流发布半年度报告，公司2022H1 营业收入124 亿元，同比增长26%，其中，国际空运、国际海运、跨境电商物流、特种物流、仓储第三方物流营收分别为33、59、22、5、3 亿元，同比分别增长21%、26%、70%、3%、12%。2022H1 归母净利4.8 亿元，同比增1%；受二季度疫情影响所致，2022Q2 公司营业收入61 亿元，同比增长15%；2022Q2 归母净利2.3 亿元，同比下降21%，符合预期。

    空运业务方面，Q2 受疫情影响较大，加强全程物流管控能力，开拓直接客户。1）公司整合运力资源，拓展自控运力产品，新增三条到达列日、吉隆坡和莫斯科货运航线；与中国邮政、东航物流开展战略合作，与广州嘉诚国际联合设立国际航空货运公司，为中国制造业走向全球提供完整可靠的全程物直接客户包括阿里巴巴、京东、华为、小米科技、中兴通讯、大华技术、大疆创新、上汽集团、中国中车、中国医药、中免集团、厦门太古等。服务链条的延伸，单位收入有所增加。

    海运业务：直客比例提升，毛利与毛利率大幅提升。1）国际海运营业收入58.7 亿元，同比增长26%；货运量42.5 万标箱，同比下降21%；单箱毛利1120 元，同比增长108%；单箱毛利率8.1%，同比提升1.9pct；毛利总额4.8 亿元，同比增长65%。2)订舱服务箱量占比从2021 年上半年的28%下降至2022 年上半年的21%；综合物流箱量占比从2021 年上半年的44%上升至2022 年上半年的54%。综合物流的单箱毛利和毛利率分别为1676 元/箱与11.18%，高于订舱服务的630 元/箱与2.36%。

    管理层竞价增持公司股份，彰显对公司长期发展的信心。管理层竞价增持公司股份，彰显对公司长期发展的信心。华贸物流8 月24 日发布公告，管理层拟于2022 年8 月24 日起6 个月内，用自有资金通过竞价交易方式增持公司股份，增持金额在500-860 万元之间。增持表明了管理层基于对公司未来发展的信心和长期投资价值的认可,同时也有助于提升投资者信心，切实维护中小股东利益。

    全球供应链重构背景下，本土供应链自主可控重要性提升，公司业务量增长确定性增加。华贸物流加速落地直客战略，加大运力保证，先后与东航物流签署战略协作协议，与嘉诚国际设立航空货运公司，与中国邮政签署战略协议，进入万国邮联体系，提升最后一公里服务能力。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到疫情对物流的影响逐步消退，公司下半年业绩有望恢复平稳快速增长，预计22-24 年归母净利润10.0、13.1、17.1 亿，对应22-24 年盈利增速20%、31%、30%。2020-2023E 年 3 年归母净利润复合增速 35%，高于 2016-2019 年 16%的增速， 2022年12 倍PE，低于16-19 年18-30 倍PE 区间，安全边际充足，国内复工复产，公司直客战略业务增长持续性兑现，估值修复在即，维持"买入"评级。

    风险提示：跨境电商行业增长不及预期；中国出口竞争力下降；俄乌冲突制裁升级影响跨境物流