公司公告上半年业绩：2022H1，公司营收124 亿元，同比增26%，其中，国际空运、国际海运、跨境电商物流、特种物流、仓储第三方物流营收分别为33、59、22、5、3 亿元，同比分别为21%、26%、70%、3%、12%；归母净利4.8 亿元，同比增1%； 其中22Q2，公司营收61 亿元，同比增15%；归母净利2.3 亿元，同比-21%，主要受Q2 疫情影响所致。

    空运业务：持续增强干线自控能力，提升服务质量。1）公司新增三条到达列日、吉隆坡和莫斯科货运航线，与中国邮政、东航物流开展战略合作，与广州嘉诚国际联合设立国际航空货运公司，运输服务质量得到进一步提升。2）国际空运2022H1 营收33.2 亿元，同比增21%，其中上海区域受疫情影响同比-33%。货运量17.7 万吨，同比-1%，单公斤毛利2.7 元，同比增6%，单公斤毛利率14.1%，同比下降2.2 个百分点。

    海运业务：逐步退出代订舱单环节业务，继续提升全程综合物流服务比重。国际海运营收58.7 亿元，同比增26%，其中综合物流实现34.1 亿元营收，占海运营收比重58%，相较于2021H1 提升6 个百分点；货运量42.5 万标箱，同比-21%；单箱收入1.4 亿元，同比增59%；单箱毛利1120 元，同比大增108%；单箱毛利率8.1%，同比提升1.9 个百分点；毛利总额4.8 亿元，同比增65%。

    跨境电商业务：公司增长第三极。1）公司与LAZADA、SHOPEE 等电商平台及独立站的签订物流合作协议，其中与LAZADA 的合作打通了通向吉隆坡的国际货运专线，进一步提升公司运输效率与直客服务能力，使得公司可以更好满足新形势下跨境电商和直接客户拓展有关市场的高效物流运输需求。2）加强内部协同，公司收购的华安润通加强了总部及各分子公司联动合作，为邮政包括提供更加稳定的运输服务。

    行业窗口期为公司提供良好发展机遇，公司进一步提升直客服务能力。1）行业发展窗口期：上游中国品牌出海势力增强，带动对本土跨境物流需求提升。

    2022H1 我国货物贸易进出口总值19.8 万亿元，同比增9.4%，其中出口11.14万亿元，同比增13.2%；下游跨境干线运价回落，运力供给紧张态势有所缓解，有助于推动公司业务发展2）公司进一步提升直客服务能力。公司重视优化客户结构，直客比例不断提升，成功开发科技、医疗、汽车、快消、化工、能源、电商等领域优质客户，包括TCL、迈瑞医疗、保洁、天合光能等。

    投资建议：1）盈利预测：我们维持公司2022-2024 年归母净利预测分别为10.1、12.6 及15.4 亿，对应EPS 分别为0.77、0.96 及1.18 元，对应PE 分别为12、9及8 倍。2）投资建议：国际头部可比公司德迅、DSV 近五年PE 中枢分别维持在20 倍与30 倍左右，考虑华贸物流正在向国际头部跨境物流发展过程中，当前收入规模以及净利率水平较头部公司尚有差距，但结合我国跨境物流市场的巨大空间和公司不断提升的服务能力，我们参考公司未来增速，给予公司2023 年15 倍PE，对应2023 年市值为189 亿元，一年期目标价14.5 元，对应22 年18.8 倍PE，预期较现价61%空间，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济大幅下滑、国际经济环境发生重大变化。