投资要点

    　　二季度华东疫情影响下，经营业绩仍有韧性

    　　公司22H1 营业收入同比增长26.5%至124.12 亿元，归母净利润同比增长1.3%至4.81 亿元，扣非归母净利润同比增长2.1%至4.76 亿元；其中22Q2 由于华东疫情等影响，归母净利润同比下降21.0%至2.29 亿元，归母净利润同比下降20.8%至2.28 亿元。此外现金流方面，22H1 经营性净现金流同比多增7.07 亿元至6.48 亿元，其中22Q2 同比多增4.35 亿元至4.17 亿元，主要是公司加大应收账款回收工作力度。

    　　服务环节调优，传统空海货代业务单位盈利稳健提升空运业务方面，22H1 收入33.20 亿元，同比增长21.1%；运量17.69 万吨，同比下降1.1%，在上海区运量同比-33%情况下整体依然接近持平；综合空运单公斤毛利2.65 元，同比提升0.16 元。

    　　海运业务方面，22H1 收入58.65 亿元，同比增长26.3%；运量42.46 万标箱，同比下降20.6%，除上海疫情影响外，我们分析还因为公司主动压缩盈利能力较低的订舱服务箱数（22H1 高附加值的方案服务及综合物流箱合计占比同比提升7.1pts 至79.5%）；综合海运单箱毛利1120 元，同比提升581 元，其中订舱服务、方案服务、综合物流单箱毛利分别同比提升395 元、227 元、678 元。

    　　跨境电商物流业务维持同比高增

    　　公司近两年积极开发跨境电商物流业务，2021 年7 月收购佳成国际，进一步完善跨境电商物流版图。22H1 年跨境电商物流业务收入21.9 亿元，同比高增69.7%；完成国际空运3.1 万吨、国际海铁5814 标箱、中欧卡班9669 吨、中欧班列1.01万标箱。

    　　多方战略合作持续推进

    　　1）与邮政速递签署战略合作框架，拟共同推进全球网络建设、清关资源共享及落地配送服务建设。

    　　2）与东航物流达成战略合作协议，拟通过结合其全货机和客机腹舱等运力资源，为客户提供全链路物流服务解决方案。

    　　3）拟与嘉诚国际联合设立合资航空公司，通过协同各方资源在广州建设国际航空枢纽中心，已获双方董事会审议通过。

    　　4）直客方面，公司年内还与加拿大太阳能、LAZADA、小米、SHOPEE 等深化合作，有望提升客户粘性。

    　　5）顶层架构方面，2022 年2 月中国物流集团股权整合完成，持有华贸物流45.8%股权，同步引入东航集团、中远海集团、招商局集团作为战投，资源整合赋能后公司多方战略合作加速推进，业务环节协同未来可期。

    　　建议关注跨境物流核心资产战略价值

    　　4 月10 日《中共中央国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》正式发布，要求大力发展多式联运与第三方物流，培育一批有全球影响力的数字化平台企业和供应链企业。公司作为跨境物流龙头央企之一，客户端着力提升制造业直客比例，模式端深化空海跨境供应链服务增值，中长期有望深度受益。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司2022-2024 年归母净利润分别9.47 亿元、12.35 亿元、15.47 亿元，同比分别增长13.2%、30.3%、25.3%，对应PE 分别12.5 倍、9.6 倍、7.6 倍。公司空海货代基本盘稳健，且跨境电商物流构筑重要第二增长极，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　国际物流运价大幅波动；跨境电商消费回落；合作进展实际情况不及预期。