报告摘要：2021 年公司实现营业收入246.68 亿元，同比增长75.02%；实现归属母公司净利润8.37 亿元，比上年同期增长57.74%。

    高运价推动货代业 务收入规模高速增长，强化全链路物流服务能力提升直客比例。在疫情影响下2021 年全球物流供应链体系依然处于紊乱状态，港口拥堵、客机腹仓资源紧缺导致跨境物流市场供需关系严重失衡的情况持续。公司货代业务收入规模也受高运价推涨，全年海运货代实现营收117.3 亿元，同比增长142.7%，空运货代实现营收68.47 亿元，同比增长20.21%，由于运力资源紧缺，货代货量基本维持平稳，海运、空运分别实现业务量103.54 万箱/35.44 万吨，同比分别增长1.9%/2.6%。

    从毛利率角度看，海运业务毛利率为6.27%，同比小幅下滑0.52pct；空运业务毛利率为12.78%，同比增长2.51pct。我们认为海运价格上行大幅提升了物流成本，毛利率虽有所下降但单位货量的毛利绝对值仍同比提升，符合预期。公司以提供第三方物流服务为核心，盈利能力与产品丰富度及服务质量相关，而利润与运价强相关的代订舱业务占比较低。随着公司全链路服务能力的持续优化及直客比例的不断提升，公司货代业务的整体毛利率有望在运价恢复常态后逐步增长。

    收购佳成后跨境电商业务逐步放量，行业蓬勃发展跨境物流有望迎来黄金时期。华贸物流收购杭州佳成国际后于2021 年7 月正式并表贡献利润。全年跨境电商业务实现营收97.75 亿元，同比增长98.93%，实现毛利4.93 亿元，同比增长48.05%，其中海运、空运分别实现货量2.5 万箱/11 万吨，同比分别增长63.48%/16.38%。疫情期间全球消费持续向线上化转型，中国品牌逐步发力海外市场并凭借价格、质量、物流时效性的优势占位脚跟。2021 年我国跨境电商出口额达到1.44 万亿元，同比增长24.5%。我们认为行业市场规模在未来3 年将保持高速增长，商流决定物流，行业领先的端到端跨境物流服务提供商将迎来发展的重大机遇。

    投资建议：华贸物流货代业务稳健增长，专注提供高附加值的跨境物流服务产品，盈利能力有提升空间。跨境电商物流行业方兴未艾，收购佳成国际将成为成长新动能。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.84/0.94/1.15 元，对应PE 为13.5/12.0/9.8X，给予“增持”评级。

    风险提示：疫情持续影响外贸进出口，跨境电商市场规模增速不及预期